新泉股份(603179)2019年年报点评：业绩符合预期，经营不断回升

原标题：新泉股份(603179)2019年年报点评：业绩符合预期，经营不断回升 来源：中信证券

核心观点

公司2019年全年实现营业收入30.36亿元，同比-10.8%；实现归母净利润1.83亿元，同比-35.0%，其中Q4实现营收8.91亿元，同比+15.9%，环比+27.8%，归母净利润0.53亿元，同比-2.8%，环比+39.5%，符合市场预期。公司是国内汽车内饰件领先供应商，当前处于资本开支周期回报低位，有望受益下游回暖，经营继续回升。考虑疫情影响，我们下调公司2020/21/22年EPS预测至1.05/1.32/1.46元，维持“买入”评级。

公司2019年业绩符合市场预期。2019年公司实现营业收入30.36亿元，同比-10.8%；实现归母净利润1.83亿元，同比-35.0%，其中2019年第四季度，公司实现营收8.91亿元，同比+15.9%，环比+27.8%，归母净利润0.53亿元，同比-2.8%，环比+39.5%，符合市场预期。2019Q4，国内汽车销量739.9万辆，同比-2.6%，环比+22.6%，其中乘用车销量619.8万辆，同比-3.4%，环比+21.2%，公司Q4业绩增幅好于行业增幅。

公司Q4营收处于历史高点，有望迎来经营拐点。2019Q4，公司实现营收8.91亿元，处于历史高点，订单释放较快；公司毛利率为21.0%，环比+0.9pcts，归母净利率为5.9%，环比+0.5pcts，公司迎来经营拐点。公司2019年全年费用率为15.1%，同比+2.2pcts，其中销售费用率同比+0.2pct，管理费用率同比+0.7pct，研发费用率同比+0.8pct，财务费用率同比+0.5pct，主要系因行业低景气叠加疫情影响，报告期内无形资产折旧与摊销增加，贷款利息增加，同时公司加大研发力度，积极投入新产品研发。

受益主要客户销量回暖，公司有望盈利回升。2019年，国内乘用车批发销量同比-7.4%；吉利是公司的最大客户，占公司销售额比例约为30%，2019年批发销量同比-9.3%。公司受行业低景气影响，业绩端显著承压。2019年10月，吉利汽车批发销量同比增速开始转正，未来有望进一步回暖。从历史上看，公司盈利能力行业领先，且当前处于资本开支周期的低回报阶段，有望受益吉利销量回暖；此外公司的新项目订单充沛，在研项目较多，预测2020年将为营收带来显著增量。

公司客户结构优化，主要产品量价齐升。公司客户结构不断升级，乘用车客户从自主品牌开始向合资品牌渗透。产品和客户结构的持续优化推动公司产品单价不断攀升，如仪表板，由2014年的575元提升至2019年的1236元，5年CAGR为16.5%。在行业低景气背景下，下游主机厂需要性价比更高、研发响应更快的供应商；公司研发配套能力强，借机不断渗透中高端客户，2019年已开始配套一汽大众捷达VA3、VS5等车型。我们预计公司未来还将持续向中高端客户突破。

投资建议：公司是国内汽车内饰件领先供应商，当前处于资本开支周期回报低位，有望受益下游吉利等客户的销量回暖，迎来经营回升；公司客户结构不断优化，推动产品单价不断提升；公司已进入一汽大众配套体系，预计未来有望突破中高端品牌。考虑疫情影响，我们下调公司2020/21/22年EPS预测为1.05/1.32/1.46元(原2020/2021年EPS预测1.15/1.50元)，维持“买入”评级。

新泉股份(603179)2019年年报点评：业绩符合预期，经营不断回升