中兴通讯(000063)2019年报符合预期，5G先锋状态良好

原标题：中兴通讯(000063)2019年报符合预期，5G先锋状态良好 来源：德邦证券

投资要点

归母净利润符合预期，非经常损益占比较大。2019年，公司实现营收907.4亿元，同比增长6.11%，实现归母净利润51.5亿元，同比增长173.71%，扣非后4.9亿元，同比增长114.27%。2019非经常性损益主要包括和万科合作的房地产项目确认的资产处置收益和政府补助等。

运营商业务增长态势良好，综合毛利率提升。运营商网络收入665.8亿元，同比增长16.66%，其中国内收入同比增长14.98%，主要由于4G扩容、重耕以及5G基站的批量出货，国外收入同比增长21.00%，主要由于海外订单的全面恢复。政企市场方面，实现收入91.5亿元，同比下降0.79%，海内外能源、交通、政务、金融四大市场平稳经营。消费者业务方面，收入149.9亿元，同比下滑21.93%，下滑幅度大幅减少。同时，公司综合毛利率为37.17%，同比增长4.26pct，体现了产品结构的改善和竞争力的增强。

国内主设备商地位仅次于华为，享受5G新基建加码。2020年，三大运营商5G资本开支预算为1803亿元，同比增长337%，公司在国内主要5G集采中表现出色，我们预计RAN份额较4G提升5%-10%，核心网份额较4G提升15%-20%，传输网份额基本保持稳定。根据Dell Oro的报告，公司在2019年全球电信设备市场份额中排名第四，较2018提升3%左右。

各项财务指标良好，现金流充足。公司管理费用、销售费用分别同比下降1.49pct、1.95pct，期间费用管控更加规范化、精细化。面对5G，公司加码研发，2019年研发费用占营收13.83%，同比提升1.08pct。同时，2019年公司应收账款周转率加快，经营性现金流净额恢复到近四年最好水平。2020年初公司定增115亿元落地，我们预计公司的负债率及经营现金流将继续改善。

投资建议。考虑到疫情对海外5G建设和手机出货量的不利影响，我们将公司2020-2021EPS分别从1.48、1.87调整为1.42、1.79，并新增2022年EPS2.19。公司当前股价对应2020-2022PE分别为29、23、19，公司是A股仅次于华为的主设备商，5G成长空间广阔，我们认为公司2020年合理估值为25-30倍，维持“增持”评级。

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