上海机场(600009)年报点评报告：19年业绩升18.88%，新冠疫情扰动不改长期价值

原标题：上海机场(600009)年报点评报告：19年业绩升18.88%，新冠疫情扰动不改长期价值 来源：天风证券

披露2019年年报

上海机场披露2019年年报，全年实现营业收入109.45亿，同比增长17.52%，实现归母净利润50.30亿，同比增长18.88%。四季度实现营业收入27.4亿，同比增长13.4%，实现归母净利润10.4亿，同比下降5.1%。

起降吞吐微升，航空主业收入小幅上涨

得益于运营管理能力的持续改善，2019年公司业务量继续提升，起降架次51.2万架次，同比增长1.4%，旅客吞吐量7615万人次，同比增长2.9%，货邮吞吐量363.4万吨，同比略有下降，降幅为3.5%。受香港事件影响，三四季度地区航线业务量同比略有下降，拖累“国际+地区”运量表现不及国内航线。公司航空性收入增速基本与业务量表现同步，达到40.84亿元，同比增长2.88%，其中架次相关收入18.04亿，同比增长3.24%，旅客及货邮相关收入22.79亿，同比增长2.59%。

免税销售增长拉动非航收入延续快速增长势头

尽管公司国际+地区旅客吞吐量同比仅微升2.5%，但得益于旅客消费能力提升及中免、机场方的协同努力，上海浦东机场免税销售额再创新高，我们测算其应超过130亿元。在免税销售的强势带动下，公司租金收入持续提升，商业餐饮收入达到54.63亿，同比提高37.1%。其他非航收入变化不大，为13.98亿元，同比增长2.95%。公司非航收入合计达到68.61亿，同比增长28.4%，占营业收入比重达到62.7%，同比上升5.3pct。

卫星厅投产抬升成本，业绩依然坚挺

2019年9月浦东机场S1S2卫星厅正式投产，受其影响，折旧、人工、运行成本相比2018年均有所提升。其中折旧、人工、运行维护成本分别为8.87亿、18.83亿、27.81亿，同比分别提升13.1%、12.2%、24.8%，但业绩依然坚挺，即便是卫星厅成本完全计入的四季度，公司业绩也达到10.36亿，同比仅微降5.1%。在重大固定投资转固后成本骤升的首个季度，业绩仍可实现仅微降的表现实属难能可贵。

2020年盈利预测难度极大，建议弱化短期，放眼长期

新冠肺炎蔓延对机场板块基本面短期冲击无需回避，2月民航客流大幅下降，3月国际疫情爆发拖累国际客流量，后续由于“一航一国一周一班”政策的影响，国际客流恢复尚需等待，且国家出台政策减收起降费、免收停场费，对公司营收均有一定不利影响。考虑到国际疫情的预测难度大，减费政策持续时间不明，因此机场板块2020年盈利预测难度极大，但不论如何短期冲击不改变民航规模不断扩大的趋势，且卫星厅投产及高峰容量的调整均为上海机场打开长期空间，继续看好公司业绩长期增长。

投资建议

考虑到新冠肺炎影响，相比前次报告，我们分别自55.6亿、68.7亿下调2020-2021年盈利预测62%、10%至21.1亿、61.8亿，维持“买入”评级，自89元下调目标价10%至80.23元，目标价对应2021年EPS的PE估值为25倍。

上海机场(600009)年报点评报告：19年业绩升18.88%，新冠疫情扰动不改长期价值