国药股份(600511)扣非净利润超预期，特色化业务发展良好

原标题：国药股份(600511)扣非净利润超预期，特色化业务发展良好 来源：中金公司

2019年业绩超预期

公司公布2019年业绩：营业收入446.4亿元，同比增长15.2%；归属母公司净利润16.04亿元，同比增长14.2%，公司公告每股盈利2.11元；扣非归母净利润15.66亿元，同比增23.8%。业绩超预期主要原因为毛利率提升以及子公司业务发展顺利。经营活动产生的现金流量净额为17.76亿元，同比增80.9%。

发展趋势

2019全年收入经营加速。2019年，公司收入同比增15.2%(vs2019年1-3季度13.7%)，母公司收入同比增15.8%(vs2019年1-3季度14.3%)。2019年，公司合并口径毛利率为8.8%(不考虑税金及附加的影响)，同比保持稳定，主要源于：1)2019年公司直销业务收入同比增长12.72%。2)特色分销业务发展顺利，器械试剂收入同比增长20.93%；电商平台共销售67个品规，销售额过亿元人民币；全年进口货值较上年同期增长18.77%。3)麻药类业态收入同比增长19.52%，我们预计麻精药配送收入规模超50亿元。

4家子公司顺利完成业绩对赌承诺。2019年，国控北京净利润同比增长25.5%。北京康辰净利润同比增长18.6%，公司继续保持血液制品学术推广优势，占据区域市场龙头地位。北京华鸿净利润同比增长7.8%，公司继续开拓空白市场，同时健全经销商评价体系。天星普信净利润同比增长112.5%。

其他方面：1)2019年，参股公司宜昌人福收入同比增27.5%，净利润同比增41.3%(该投资收益占公司归母净利润的14.1%，同比提升2.7个百分点)。2)特色业务板块引入战略投资者，国药科技(专注于器械IVD)于2019年10月公告挂牌引入战投；国药前景(专注于口腔产品营销)通过将全部少数股东股权转让给战略合作方的方案，为国药前景引入新的战略资源。

盈利预测与估值

我们维持2020年每股盈利预测不变为人民币2.30元，首次引入2021年每股盈利预测人民币2.60元，对应20/21年增长为8.0%和13.1%，当前股价对应2020/2021年P/E为11.6x/10.3x。我们维持推荐跑赢行业评级和目标价32.90元，对应2020/2021P/E为14.3x/12.7x，对应23.1%的上涨空间。

国药股份(600511)扣非净利润超预期，特色化业务发展良好