洛阳钼业：量价齐跌致公司2019年业绩大幅下滑

原标题：洛阳钼业：量价齐跌致公司2019年业绩大幅下滑 来源：中信建投

事件　　2019年公司实现营业收入687亿元，同比增长165%，实现归母净利18.6亿元，同比下滑60%，实现非后归母净利7.5亿元，同比下滑84%，对此点评如下：　　简评　　新增金属贸易业务致公司收入增长165%　　2019年公司实现营业收入687亿元，同比增长165%，其中，钼钨产品收入45亿元（占比6.6%），同比下滑5%；铜金产品收入13亿元（占比2%），同比下滑9.3%；铌磷产品收入51亿元（占比7.4%），同比增长2.5%；铜钴产品收入83亿元（占比12%），同比下滑42%；矿产贸易收入492亿元（占比72%）。公司收入增长主要是收购从事大宗商品贸易的IXM公司100%股权，2019年7月交割后至2019年底，IXM贡献收入总额为495.9亿元。　　单季度来看，公司Q4营业收入为352.7亿元，同比增加500%，环比增加51%。实现归母净利6.1亿元，同比增加23%，扣非后归母净利-1.2亿元，去年同期盈利4.3亿元。　　金属价格下滑叠加矿产贸易业务亏损致公司毛利大幅下滑67%2019年公司实现毛利30亿元，同比下滑67%，其中钼钨产品毛利24亿元（占比77%），同比下滑17%；铜金产品毛利3亿元（占比9%），同比下滑32%；铌磷产品毛利13.4亿元（占比44%），同比增长17%；铜钴产品毛利5亿元（占比17%），同比下滑90%；矿产贸易业务毛利-14.8亿元。钴、钨价格出现较大幅度下降致铜钴产品毛利大幅下滑，叠加矿产贸易业务亏损，是公司毛利下滑的主要原因。　　铜钴板块：量价齐跌，毛利大幅下滑90%2019年铜钴板块收入下滑42%，毛利下滑90%。TFM矿的钴销量从2018年的1.94万吨下降到2019年的1.51万吨，同比下降22%；铜销量从17.2万吨下降至15.9万吨，同比下降7%。价格方面，金属钴价格从2018年的36.7美元/磅下跌到2019年的16.1美元/磅，同比下降56%；阴极铜从6526美元/吨下跌到6005美元/吨，同比下滑8%。量价齐跌导致公司铜钴板块毛利从2018年的52亿下跌到2019年的5亿，同比下滑90%。　　铜金板块：量价齐跌，毛利下滑32%2019年铜金板块收入下滑9%，毛利下滑32%。NPM铜销量从2018年的3.2万吨降到2019年的2.9万吨，同比下降8%。价格方面，阴极铜从2018年的6526美元/吨下跌到2019年的6005美元/吨，同比下滑8%。量价齐跌导致公司铜钴板块毛利从2018年的4.3亿下跌到2019年的2.9亿，同比下滑32%。　　钼钨板块：钨钼销量下滑叠加钨价下滑，板块毛利下滑17%2019年钼钨板块收入下滑5%，毛利下滑17%。钼销量从2018年的1.8万吨降到2019年的1.5万吨，同比下滑18%；钨销量从2018年的1.11万吨降到2019年的1.07万吨，同比下滑4%。价格方面，钼精矿从2018年的1737元/吨度上涨到2019年的1775元/吨度，同比上涨2%；钨精矿从1629元/吨度下跌到1352元/吨度，同比下滑17%。毛利方面，钼钨板块2019年实现毛利23.8亿，同比下滑17%。　　2019年三道庄矿山钼矿石品位下降导致钼产量下滑。目前公司合营企业富川矿业拥有的上房沟钼矿复产，钼矿石供应稳步提升，有效缓解了亩产量下滑问题。2020年公司规划钼金属产量1.2万吨至1.5万吨。钨资源方面，公司于2019年9月成功竞拍泛亚金属查封的2.83万吨APT库存，丰富了公司钨制品储备。　　铌磷板块：收入增长2.5%，毛利增长17.3%2019年铌磷板块收入增长2.5%，毛利增长17.3%。其中铌板块实现营收22.7亿，同比增长5.2%；磷板块实现营收28.3亿，同比增长0.4%。毛利方面，铌板块实现毛利8亿元，同比增长24.3%；磷板块实现毛利5.4亿，同比增长8.1%。销量来看，铌板块从2018年的9050吨下降到2019年的7453吨，同比下降17.6%；磷板块从102万吨上升到105万吨，同比上升2.8%。价格方面，铌板块平均售价为30.4万/吨，同比上涨27.7%，平均毛利为10.8万/吨，同比上涨51%；磷板块平均售价为2695元/吨，同比下降2.3%，平均毛利为512元/吨，同比上涨5.2%。　　投资建议　　预计公司20-22年归母净利分别为22.4亿元、24.0亿元和26.7亿元，对应当前股价PE分别为33.5、31.2和28.1倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，维持公司“增持”评级。