丽珠集团(000513)艾普拉唑快速增长，看好公司长期发展

原标题：丽珠集团(000513)艾普拉唑快速增长，看好公司长期发展 来源：中信建投

事件

公司发布2019年年度报告

2019年，公司营业收入为93.84亿元，同比增长5.91%；归母净利润为13.03亿元，同比增长20.39%；扣非净利润为11.92亿元，同比增长25.79%。2019年度利润分配预案为：每10股派发现金股利11.50元。

简评

化学制剂收入增速最快，原料药营业利润增速最快

分业务板块收入，受益于艾普拉唑、亮丙瑞林等品种快速放量，化学制剂收入达到49.31亿元，收入占比52.55%，同比增长16.35%，是四块业务中增长最快的；原料药及中间体收入为23.50亿元，同比减少0.18%；中药制剂收入为12.81亿元，同比减少16.39%，主要是由于参芪扶正注射液收入下滑；诊断试剂及设备收入达到7.54亿元，同比增长8.19%。

公司2019年营业利润为59.73亿元，其中化学制剂的营业利润为38.19亿元，占总营业利润的63.94%，同比增长13.36%；原料药及中间体收入的营业利润为7.28亿元，同比增长28.97%是营业利润增长最快的业务，主要由于公司的高毛利原料药业务占比上升较快；中药制剂的营业利润为9.65亿元，同比减少17.42%；诊断试剂及设备营业利润为4.61亿，同比增长9.10%。

化学制剂：消化道、促性激素等多线开花，整体业务快速增长

1。消化道：艾普拉唑肠溶片增加反流性食管炎医保报销范围，2019年下半年持续放量，全年销售收入8.68亿(同比+51%)；艾普拉唑针剂通过谈判进入医保目录，全年销售收入1.06亿(同比+667%)；得乐系列、丽珠维三联销售收入增速也超过20%。公司艾普拉唑针剂仅需一天使用一次，患者依从性较好，降价40%进入医保后，患者自付费用降低70%(假设医保报销50%)，有利于针剂快速放量；考虑艾普拉唑组合对其他PPI产品的加速替代，我们认为2020年公司肠溶片加针剂的组合将保持50%左右的高速增长。2。促性激素：公司亮丙瑞林微球销售收入9.26亿(同比+22%)，有望持续挤占曲普瑞林市场，同时辅助生殖人数也在逐年增加，预计2020年仍将持续强劲增长；3。鼠神经生长因子2019年销售收入持续减少，占总营业收入比重持续降低。

中药制剂：抵抗流感，抗病毒颗粒2020年有望高速增长

2019年，公司参芪扶正注射液、抗病毒颗粒的销售收入分别为8.17亿元、3.04亿元，同比下降18%、9%。其中抗病毒颗粒用于风热感冒、上呼吸道感染、流感，受新冠疫情影响，我们认为普通感冒、流感患者使用药物治疗的比例将大幅提高，预计2020年抗病毒颗粒将高速增长。

原料药：结构调整，盈利能力提升

2019年公司通过加强原料产品的海外销售，重点原料药苯丙氨酸均与下游客户签订长期合作协议；加大研发投入开发高附加值特色原料药，实现原料药板块结构调整，盈利能力提升，毛利率提升7.00个百分点。其中阿卡波糖收入2.53亿元，同比增长15%；苯丙氨酸收入2.51医院，同比增长24%；美伐他汀收入1.46亿元，同比增长23%。2020年阿卡波糖、苯丙氨酸等特色原料药持续占比持续升高，原料药盈利能力有望进一步提升。

诊断试剂：技术成熟，新冠病毒检测试剂盒出口海外

2019年公司在原有酶免、胶体金、微生物技术平台的基础上，继续加大科研投入，推陈出新，建立了分子检测、多重免疫、单人份化学发光三大技术平台。新冠疫情发生后，公司快速投入相关检测试剂盒的研发，目前“新冠病毒(2019-nCoV)IgM/IgG抗体检测试剂盒(胶体金法)”已经上市。抗体检测便捷、快速，可以作为核酸检测的重要补充手段，尤其适用于大批量的疑似患者的检测。公司的检测试剂盒也得到了欧盟CE认证，海外疫情还在快速扩散阶段，试剂盒海外业务值得关注。

公司研发持续发力，多个产品获得进展

2019年公司研发项目增加，特别是进入临床试验的项目增多，导致研发投入相应增长。2019年研发投入7.33亿元，同比增加33.5%；占营业收入的比例达到8.82%，增加1.06个百分比。化学制剂中已申报生产的有2项(注射用丹曲林钠、布南色林片)，注射用紫杉醇聚合物胶束、注射用高纯度尿促性素取得临床批件；有8个微球项目正在进行，包括醋酸曲普瑞林微球(1个月缓释)项目I期临床试验进行中，醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已获临床批件，醋酸奥曲肽微球(1个月)申报生产，阿立哌唑微球(1个月)申报临床；生物药中重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液已完成I期临床，正在进行III期临床试验；重组抗HER2结构域II人源化单克隆抗体注射液正在进行Ib期临床试验；注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行Ib期临床试验；重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液临床试验申报获CDE受理；治疗用新型长效肿瘤靶向细胞因子药物正在进行IND临床申报。

财务指标：整体盈利能力增强

销售毛利率63.86%(+1.78pp)，主要受益于原料药板块调整后毛利率提升；销售费用率为32.96%(-3.91pp)，主要是公司去年开始改造销售队伍，精细化管理销售人员；管理费用率为14.52%(+1.16pp)，主要是因为公司员工薪酬有所增长以及股权激励费用；财务费用为-2.2亿，主要是来自利息收入，保持基本稳定。销售净利率为15.57%(+2.23pp)，整体盈利能力增强。

投资建议：

我们认为公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等将持续快速增长，参芪扶正注射液、注射用鼠神经生长因子对业绩影响降低，重点原料药盈利能力提升，疫情相关的抗病毒、检测试剂2020年有望较快增长，全年业绩有望保持稳定增长；我们同时看好公司加大研发投入，中长期激励方式明确，有望长期良性发展；预计公司2020–2022年实现归母净利润分别为15.76亿元、18.95亿元和22.56亿元，对应增速分别为20.9%、20.3%和19.0%，EPS分别为1.68元/股、2.03元/股、2.41元/股，维持买入评级。

丽珠集团(000513)艾普拉唑快速增长，看好公司长期发展