交大思诺改道冲击创业板 多个疑团待解

原标题：交大思诺改道冲击创业板 多个疑团待解 来源：金融投资报

　　2017年3月23日登陆新三板的北京交大思诺科技股份有限公司在挂牌不久便有了转板的念头。同年12月20日，交大思诺发布了首次公开发行股票招股说明书，拟转板上交所主板。但在半年后，2018年5月公司便主动撤回上市申报材料，暂缓上市。

　　2019年公司更新招股说明书，将上市地点由上交所主板变更为深交所创业板。距离首次发布招股书两年多之久后，公司能否如愿转板成功，3月26日将有答案。

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　　业绩增长存在压力

　　从业绩角度来看，交大思诺有着不错的表现。2016年-2018年公司营业收入分别为24184万元、24192万元、30503万元，2017年、2018年同比增速分别为0.3%、26%；同期净利润分别为7792万元、8557万元、10648万元，2017年、2018年同比增速分别为10%、24%。

　　交大思诺业绩平稳增长背后，和行业可比公司业绩呈现明显波动态势形成了鲜明的对比。就2017年来看，交大思诺虽然营业收入微增，但净利润出现了一成的增长。而同行业可比公司来看，辉煌科技2017年净利润同比下滑278%，出现大额亏损；世纪瑞尔下滑48%；思维列控下滑29%；交控科技下滑16%。在行业上市公司业绩普遍下滑，甚至亏损背景下，交大思诺逆势增长显得格外耀眼。

　　在经过业绩持续增长后，交大思诺成长性能否保持却存在不确定性。有分析人士指出，公司所处行业存在明显季节性，但从公司2019年上半年营业收入、净利润情况来看，2019年全年或存在增长压力。

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　　应收账款激增

　　营业收入平稳增长，但交大思诺应收账款却出现异常增长。招股书显示，2016年-2018年交大思诺应收账款账面价值分别为8653.53万元、7606.08万元、13035.53万元，占当期营业收入的比重分别为35.78%、31.44%、42.73%。2018年应收账款占营业收入比重明显上升。

　　同时，在2017年公司营业收入微增时公司应收账款出现一定程度下滑，然而2018年营业收入同比增长26%，应收账款同比增幅却高达71%。不难看出，在2018年公司应收账款增速远高于同期营业收入增速，下游客户还款压力或在增加。

　　在市场对交大思诺应收账款的质疑中，公司挽留大客户的“优势”被指是采取大比例赊账交易。就交大思诺前五大客户来看，中国通号、中国铁总、中国中车等巨头是公司最重要的客户之一。具体来看，2018年公司对中国铁总销售收入为5470万元，应收账款为3148万元，应收账款占营业收入比重高达58%；对中国中铁销售收入为2345万元，应收账款为1275万元，占比高达54%。

　　有质疑就指出，公司所述行业竞争十分激烈，为挽留客户公司采取了大比例赊销的方式。然而赊销存在明显的不确定性和多变性，增大了应收账款的风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说并不是好事。

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　　一募投项目被指多余

　　交大思诺此次IPO拟募资5.32亿元投向四个募投项目。其中“列控产品及配套设备生产基地项目”将明显扩大公司现有产量。但从目前公司产量、销量等来看，有业内人士表示公司该项目扩产显得多余，建设必要性存疑。

　　从产量、销量来看，2018年开始交大思诺产销率出现持续下滑。从销量来看，2017年应答器系统合计销量为10913台，2018年合计销量为9451台。就2019年上半年销量情况来看，2019年全年销量将出现增长，但增量还存在不确定性。从销量角度来看，公司此次募投项目将扩产3万套，市场空间是否够大是业内关注的焦点。

　　交大思诺表示，公司主要负责软件系统的研发与程序加载，电路板焊接、整机制造等硬件加工环节主要采取外协生产模式，因此，公司没有严格意义上的产能。仅从产量角度来看，2019年上半年公司应答器系统产量已经远高于2018年全年产量，且产销率出现陡降。

　　有质疑就指出，公司存在较大的限制产量空间，将限制产量实现有效销售便可应对市场需求增长，目前时点进行扩产显得有些多余。然而在公司大幅扩产背后，如何实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。如新增产能或会形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，会拖累公司业绩。

　　对于交大思诺招股说明书中存在的诸多问题，《金融投资报》记者将持续关注。

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