中银国际证券--华宇软件:Q1体现人力成本压力,业务质地实际改善【公司研究】

原标题：中银国际证券--华宇软件:Q1体现人力成本压力,业务质地实际改善【公司研究】 来源：中银国际证券

【研究报告内容摘要】

支撑评级的要点

2019年业绩高增长符合预期。年报显示2019年实现收入35.1亿(+29.6%)、净利润5.8亿(+16.6%)、扣非净利润5.6亿(+22.4%),与快报吻合。

(1)还原股权激励财务费用差距(3,645万)后扣非增速为29.2%,与营收一致。(2)法律科技、智慧教育和智慧政务营收22.1亿(+26.3%)、5.1亿(+34.6%)和4.2亿(+38.3%)。(3)同时应用软件和系统建设订单同比增长16.3%和减少41.1%,使得业务结构优化。

疫情致2020Q1首亏,人力开支承压,Q2之后料将消化。(1)疫情下Q1收入预计2.4~2.9亿(-40~-50%),使得Q1净利润为负,为上市以来首次Q1亏损。(2)按中位数计算,营收2.6亿,净利润-2,500万。2019年底员工7,300人,人均年薪约15万元。按月薪1万元估算,Q1薪酬支出达2.2亿。19Q1研发+管理费用率27.8%,同比例口径下,20Q1人力成本支出超1.5亿,是季度首亏主因。若按比例折回,其实还有净利润率提升机会,或与业务结构优化及Q1销售费用受限相关。(3)19Q1收入占比仅13.7%,随着复工后项目进展恢复,这部分影响因素将被消化。

三大看点催化叠加,复工后有望全面突破。公司法律科技和智慧教育业务受疫情期间在线庭审、在线教育需求带动,后续有望陆续产生新增订单和收入;智慧政务领域受信创景气度提升,也存爆发性增长预期。

估值

预计2020~2022年净利润为7.9亿、9.8亿和12.5亿元,EPS为0.97、1.21和1.55元(根据疫情情况微降2~6%),对应PE为28X、22X和17X。公司政务信息化龙头位置明显,成长性好,处于低估位置,维持买入评级。

评级面临的主要风险

政府客户预算缩减;复工进度低于预期。