青松股份：收购化妆品ODM龙头诺斯贝尔，业绩进入快速成长期

原标题：青松股份：收购化妆品ODM龙头诺斯贝尔，业绩进入快速成长期 来源：中金

首次覆盖　　投资亮点　　首次覆盖青松股份公司（300132）给予跑赢行业评级，目标价17.90元。公司作为全球松节油深加工龙头，2019年完成收购中国化妆品ODM龙头诺斯贝尔，拓展双主业，我们看好公司未来在化妆品领域的发展前景，业绩有望持续快速成长。理由如下：　　双主业驱动，业绩进入快速成长通道。①化工：青松股份是全球松节油深加工龙头（合成樟脑全球市占率40%），凭借其领先的规模、技术优势取得较强的定价权，我们认为有望实现稳健的业绩增长；②美妆：2019年完成收购中国化妆品ODM龙头诺斯贝尔90%股权，进军美妆领域，我们认为有望受益于中国颜值经济的崛起趋势，看好公司美妆业务未来前景，诺斯贝尔承诺2018年/2018-2019年/2018-2020年净利润不低于2亿/4.4亿/7.28亿元，有望驱动整体业绩快速成长。　　诺斯贝尔作为化妆品ODM龙头，核心竞争优势稳固，有望持续受益于国货美妆品牌的崛起趋势。诺斯贝尔是中国第一、全球第四的化妆品ODM制造龙头，处于美妆产业链上游，凭借自身在研发、生产、成本端的综合优势，我们认为有望成为中国颜值经济快速崛起背后的“隐形冠军”。①研发端：突出的研发能力是诺斯贝尔的核心竞争优势，能够为美妆品牌提供新品研发等高附加值服务，ODM模式收入占比超过70%；②生产端：ODM规模居全球第四，面膜产能全球第一，是国内第一家拥有GMP建设标准的工厂，供应链基础扎实，能够有效满足下游客户对产能规模、产品质量、快速响应等需求。　　未来成长逻辑清晰。①化妆品业务：新品类，主品类面膜持续快速成长，我们认为护肤品、轻医美、彩妆等有望逐步发力；新客户，客户矩阵不断完善，积极拓展完美日记、花西子、HFP等新锐品牌，分享新锐品牌崛起红利；②化工业务：2019新增年产5,000吨樟脑项目及15,000吨香料项目，后续伴随产能逐步达产，我们认为有望推动化工业务稳健增长。　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了诺斯贝尔的化妆品ODM业务竞争优势，以及未来在化妆品领域的外延成长空间。　　潜在催化剂：化妆品领域的新客户、新品类拓展。　　盈利预测与估值　　我们预计公司2019~21年EPS分别为0.87元、1.02元、1.18元，CAGR为15%。按照分部估值法，化妆品业务预计2020年贡献并表净利润2.66亿元，给予25倍P/E，对应66.4亿元市值；化工业务预计2020年净利润2.63亿元，给予10倍P/E，对应26.3亿元市值，合计市值92.7亿元，对应目标价17.9元，有33%上涨空间。　　风险　　原料价格波动；无实际控制人风险；汇率波动；行业竞争加剧。