金禾实业(002597)年报点评：全年业绩符合预期，未来增长前景广阔

原标题：金禾实业(002597)年报点评：全年业绩符合预期，未来增长前景广阔 来源：申港证券

事件：

公司发布2019年业绩快报，报告期内公司实现营业收入39.7亿元，同比下降3.89%，归母净利润8.09亿元，同比下降11.3%；其中四季度单季实现营业收入9.78亿元，同比增长24.1%，环比下降3.7%，归母净利润1.98亿元，同比增长25.3%，环比下降5.7%，业绩表现符合预期。

投资摘要：

行业格局变化导致营业收入和归母净利润同比下降。2019年公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度增长，但麦芽酚和三氯蔗糖价格同比降幅较大，同时受宏观经济影响，2019年部分大宗化学品价格和销量同比均有所下降。

食品添加剂业务竞争力强，继续保持较好盈利能力。公司是全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头，尽管部分产品价格下跌，但公司成本优势较强。

安赛蜜行业维持较高景气度，公司现有产能1.2万吨/年，处于单寡头垄断格局，2019年基本保持满负荷运行，呈现量价齐升态势。

三氯蔗糖行业处于底部调整状态，公司现有产能3000吨/年，较2018年增加1000吨/年，销量同比稳步提升，目前三氯蔗糖价格已经回调至行业成本线附近，公司成本优势较大，仍保持较强的盈利能力。

麦芽酚行业竞争趋于激烈，年内产品价格持续下跌，目前已经基本企稳，公司现有麦芽酚产能4000吨/年，产能利用率仍有进一步提升空间。

基础化工品景气度偏弱，对整体业绩有一定影响。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套，部分产品可外售。2019年公司外售基础化工品价格普跌，其中三聚氰胺、双氧水、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价同比分别下跌28%、19.6%、8.5%、25.5%、11.1%、24%、24.4%。

新项目不断推进，未来增长前景广阔。公司拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园，目前生物质热电联产、4万吨/年氯化亚砜和1万吨/年糠醛已投产，拟投资3.2亿元的香精香料项目处于环评审批阶段。公司拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖，投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目，均处于环评公示阶段，随着新项目建成投产，有望打开公司成长空间。

盈利预测及投资建议：公司是全球食品添加剂细分龙头，随着产业链配套完善及新产能投产，未来几年有望快速发展，预计2020-2021年公司EPS分别为1.73、2.2元，当前股价对应PE分别为13、10倍，维持“买入”评级。

金禾实业年报点评：全年业绩符合预期，未来增长前景广阔