华兰生物(002007)4价流感疫苗保持高增长，血制品增长平稳

原标题：华兰生物(002007)4价流感疫苗保持高增长，血制品增长平稳 来源：中金公司

公司预告2019年盈利同比增长13%

华兰生物 公布2019年业绩快报，收入同比增长15%至37亿元，归母净利润同比增长13%至13亿元，低于我们的预期，主要由于公司2018年为应对渠道库存压力采浆量有所放缓所致。

全年疫苗保持高增长，血制品增长平稳。2019年公司疫苗板块收入同比增长31%至10.5亿元，占公司收入比重达28%，净利润同比增长42%至3.8亿元，主要得益于4价流感疫苗保持较高增长。

2019年血制品板块收入26亿元，同比增长10%，白蛋白和静丙批签发量同比增长-3%和31%。

流感疫苗渗透率低，4价流感疫苗有望维持高增长。2019年公司4价流感疫苗批签发836万支，同比增长63%；3价流感疫苗批签发量419万支；2019年国内流感疫苗批签发量共计2,800万支，在儿童和老年人中渗透率仍不足10%，其中4价流感疫苗占35%，我们预计随着流感疫苗预防接种意识的提高和4价疫苗占比提升，公司4价流感疫苗仍可保持高增长趋势。

血制品行业去库存基本完成。2015年采浆量提升及血制品提价推动经销商囤货，2017年两票制冲击下中小经销商去库存致使血制品进入去库存周期。2018-2019年血制品供给增速放缓，终端需求维持较高增长，行业去库存基本完成。2019年白蛋白批签发量同比增长17%，PDB样本医院1-3Q19销售额同比增长22%；静丙批签发量同比增长17%，PDB样本医院1-3Q19销售额同比增长20%。2019年公司采浆量提升，我们预计有望给2020年贡献业绩弹性。

估值与建议

鉴于公司血制品批签发量放缓和乙肝、流脑疫苗批签发量下滑，我们下调2019/20年盈利预测12%/12%至0.91/1.14元，引入2021年盈利预测1.31元。当前股价对应2019/20/21年P/E为45/37/32倍，我们维持跑赢行业评级和目标价45元，目标价对应2019/20/21年P/E分别为49/40/34倍，有8%的上涨空间。

华兰生物(002007)4价流感疫苗保持高增长，血制品增长平稳