迈为股份(300751)技术变革不可阻挡，坚定看好公司发展

原标题：迈为股份(300751)技术变革不可阻挡，坚定看好公司发展 来源：招商证券

公司公告2019年营业收入14.4亿元，同比增长82.48%，归母净利润2.48亿元，同比增长45.01%。我们认为，迈为产品端夯实丝印(PERC技术的关键设备)的地位，口碑很好，借此纵向扩展产品线，布局板式PECVD(HJT技术的关键设备)，打法很清晰。并且立足光伏，横向开拓OLED市场激光相关设备。属于不断拓展产品空间的高成长性平台型公司，预计20/21年净利润4.18/6.04亿，对应PE25/17倍，坚定看好，目标市值150亿，强烈推荐！

公司业绩的快速增长得益于精益管理及行业的快速发展。回顾2019年，上半年PERC电池片价格仍处高位，大小电池片厂商扩产热情高涨，下半年电池片价格快速下跌，Q3扩产热情略有减弱，但Q4又迅速回升，主要原因有两点：(1)电池片价格急剧下降，跌破部分老旧产能的现金成本，存在老旧产能替换需求；(2)头部厂商继续保持扩产力度，进一步扩大规模摊销成本，是制造业的通用打法。得益于电池片厂商快速提升的上产需求，以及市占率的稳步提升，2019年公司丝网印刷成套设备销量同比增长69%，公司收入14.4亿，同比增长82%，归母净利润2.48亿，同比增长45%。全年净利率稳定在17.2%，和前三季度基本持平，止住下跌趋势。预计2020年随市场需求向好、产品结构变化以及规模化生产效应的影响，净利率有望显著回升，收入净利润有望保持快速增长趋势。

2020年估计行业上产PERC产能40GW左右，按19年GW投资数据估算，20年仅PERC就有望为公司提供20-25亿订单(不包括可能的HJT订单、OLED领域订单)。2020年，中小光伏企业难以为继，行业龙头却将继续大幅扩产，光伏寡头时代已经到来，近期通威、隆基、晶澳纷纷公告扩产计划，PERC扩产趋势不变：(1)通威2023年实现100GW电池片产能，1期近期开始，约7.5GW；(2)隆基扩产10GW，1期7.5GW；(3)晶澳扩产10GW电池片产能，1期5GW；(4)中润光能扩产10GW电池片产能；(5)爱旭2022年电池片产能到45GW；(6)中节能扩产1.2GW电池片产能。再加上天合、润阳等大厂规划，估计2020年行业准备投资上产的PERC产能40GW左右，投资热度不减。按公司在80%市占率，单条线丝印烧结分选7000万估算，仅PERC领域就可能为公司提供20-25亿订单，加上可能的HJT订单、OLED领域订单，2020年订单有望非常可观。

一定要重视光伏行业的技术变革，更要重视乘变革之风的光伏设备环节。解读通威发展规划，有两点需要注意：(1)通威对210的积极态度，略超预期。据了解通威眉山的大硅片样品效果不错，本次投资测算基本基于210。大硅片是必然趋势，虽然破片率可能有所增加，镀膜均匀性稍差一些，但必定会降低成本，如今通威的态度加快了这一进程。对电池片设备商来说，如果新上设备都兼容210，将会进一步提升行业集中度，也会催生部分增量需求，因为大硅片对制绒均匀性、镀膜均匀性等都提出更高要求，龙头具备技术优势。(2)新技术目标效率均有提升。PERC+目标效率24-24.5%，Topcon在PERC基础上提升0.8-1%，HJT24.5-25%以上。通威对几种新技术都提出了不低的效率要求。短期内通威仍将以PERC为主，中期可能转向PERC+或者Topcon(要视性价比高低而定)，长期(2-3年)仍要看HJT，大方向未变。

推荐迈为的逻辑在于“PERC带来的高增长+HJT带来的高估值”：会有更多投资者认识并相信HJT新技术带来的革新，市场给光伏设备商的估值将有稳定的、一致性的向上调整。我们此前也反复提示，只要HJT技术方向不变，设备国产化趋势向好，那么现有估值就完全值得持续买入，如今大硅片趋势将继续提升设备行业集中度(也有望产生新增量需求)，新技术也在主流电池厂商考量之中，光伏设备景气度持续向好。各大厂纷纷发布投产规划，大厂PERC扩产力度不减，叠加新技术可能产生的订单，对设备公司来说，20年订单有望同比19年有所增长，保证未来两年业绩稳定增长。PERC订单保证业绩高增长，HJT如预期推进，继续拔高设备商的估值，是2020年推荐