宋城演艺(300144)淡季盈利依然较强

原标题：宋城演艺(300144)淡季盈利依然较强 来源：中金公司

预测盈利同比增长0-10%

公司公布业绩预告：2019年归母净利润12.87-14.16亿元(其中非经常性损益1.1亿元)，同比增长0%-10%；不考虑数字娱乐平台及六间房重组影响，线下核心主业净利润9.73-11.50亿元，同比增长10%-30%。4Q19，公司归母净利润0.17-1.46亿元；线下核心主业净利润-0.34-1.43亿元。我们估计公司净利润趋于预告区间的中值，第四季度费用控制较好，淡季盈利能力提升，超过我们预期。

关注要点

景区经营效果较好：1)2019年国内知名观光游景区客流增长普遍不佳。公司定位休闲游、通过文艺演出项目成功保持客流稳定增长，仅个别景区出现下滑，如三亚。2)公司新项目经营经验丰富，手法娴熟。 张家界 项目开业前已做好各种安排，抓住暑期旺季，并积极和旅行团合作吸引团客，使得项目刚开业客流就达到较高水平，千古情单日演出频率高。重组后的花房集团运营健康：1)2019年4月六间房、花椒合并为花房集团，宋城持有新公司39.53%股权。2)剔除线下核心业务，以及因重组带来的一次性收益1.1亿元，其余部分净利润0.27-3.33亿元(包括1-4月并表的六间房净利润、5-12月获得的花房集团投资收益)。

第四季度是淡季：1)虽然有国庆长假，但总体而言四季度是线下项目经营淡季。4Q18线下核心业务净利润仅0.31亿元，而1-3Q18净利润高达8.54亿元。2)公司预计4Q19线下核心主业净利润-0.34-1.43亿元。考虑到我们监测到的主要项目客流增长稳定，我们估计净利润将趋于预告区间的中间值。

我们对2020-2021年新景区扩张有信心：1)2020年，轻资产的新郑项目公司计划在3月开业；上海、西安项目计划在6月左右开业，可受益暑期旺季。之前受地震影响的九寨沟景区也有望在2Q20重新开业。2)杭州宋城景区、杭州烂苹果乐园分别注入不同子公司，独立运营。杭州宋城景区三、四号剧院即将建成，为演艺谷模式做探索，为珠海、西塘演艺谷积累经验。

估值与建议

由于业绩超预期，我们上调2019/2020年EPS预测3%/3%至0.93元/1.00元，引入2021年EPS预测1.13元。维持跑赢行业评级和目标价35.50元，对应38倍/36倍2019/2020年市盈率，涨幅空间13%。公司当前股价对应34倍/32倍2019/2020年市盈率。

宋城演艺(300144)淡季盈利依然较强