【公司研究】毛利率68%，北鼎晶辉卖的什么神仙养生壶？

原标题：【公司研究】毛利率68%，北鼎晶辉卖的什么神仙养生壶？ 来源：金融投资报

　　主营厨房小家电的深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司（以下简称“北鼎晶辉”或“公司”）即将于1月16日上会闯关创业板。

　　尽管这家公司看似内销+外销“两条腿”走路，但查看招股说明书不难发现这“两条腿”都有硬伤：在国内市场上，北鼎晶辉营收规模和市场份额均远远落后于竞争对手，相反，其内销业务（主要产品养生壶）毛利率却最高达到过68%，远高于同行业水平。让人不禁想问，北鼎晶辉卖的是什么神仙养生壶？

　　海外市场上，其毛利率低下，低至2成以下，全靠出口退税等政策红利为公司贡献利润，出口退税占公司净利润的比例低则1/3，高则6成。

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　　内销业务孱弱难敌对手

　　招股说明书显示，北鼎晶辉的主要产品为养生壶、多士炉、电热水壶，2016年-2019年上半年，公司内销业务收入占主营业务收入的比例在分别为39.75%、46.52%、50.26%和49.57%，可以看出，相对外销业务，内销业务占比略低，但近年来有所提升，内销与外销逐步处于平衡状态。养生壶则是公司内销主要的产品。

　　而在A股市场上，不乏这样的小家电上市企业。例如，小熊电器主要产品包括电炖盅/锅、养生壶、加湿器等，且小熊电器9成以上业务在国内。与北鼎晶辉的业务具有较高的重合度。

　　从产品线布局、营收数据等各方面来看，北鼎晶辉在国内市场上面临着强大的竞争对手。2016年至2019年上半年，北鼎晶辉内销收入分别为1.92亿元、2.44亿元、3亿元和1.21亿元。而9成以上业务在国内的小熊电器同期收入为10.54亿元、16.47亿元、20.41亿元和11.88亿元，数倍于北鼎晶辉，其中，2016年至2018年，小熊电器壶类产品的收入分别达到1.49亿元、3.17亿元和4.06亿元，较北鼎晶辉同样具有优势。

　　除了小熊电器，美的、荣事达等行业大公司在养生壶这样的壶类小家电领域也同样有布局。记者搜索京东、淘宝等网站发现，美的、荣事达等旗下养生壶产品中也有上千元的高端产品，与北鼎晶辉的产品形成直接竞争。而在品牌知名度、技术研发能力、渠道甚至其它方方面面，北鼎晶辉都无法与这些公司相提并论，这或许也是公司一直内销弱于外销的原因，倘若未来公司想要在国内市场上进一步站稳脚跟，难度也不会小。

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　　毛利率畸高达68%

　　此外更为值得关注的是，北鼎晶辉内销业务毛利率畸高，达到68%，令人咋舌。

　　招股说明书显示，2016年至2019年上半年，北鼎晶辉主营业务毛利率分别为37.34%、40.78%、42.26%和43.41%，其中，内销主营业务毛利率分别为67.26%、67.89%、67.56%和66.76%。

　　然而，对比同行业的上市公司可以发现，北鼎晶辉内销业务的毛利率远高于同样在国内市场开展业务的上市公司毛利率。

　　例如，小熊电器在上述期间毛利率为33.97%、33.16%、32.27%、36.00%，苏泊尔毛利率同样也在30%左右，包括九阳股份、圣莱达（维权）、惠而浦（维权）、飞科电器、苏泊尔、小熊电器等多家企业在内的行业平均毛利率27.87%、27.32%、26.59%、28.19%。然而，北鼎晶辉主营业务毛利率高达4成以上，其中内销业务更是接近68%，令人不禁怀疑其真实性。

　　对此，公司解释为，内销业务主要以线上销售为主，而线上销售毛利率相对较高。其次，公司厨房小家电采用自主生产的生产模式，且参与生产环节较为前端。第三，公司内销产品定位高端，不论是从材料选择、研发设计还是工艺制造，均以高标准、严要求为原则，具有品质高端、外观时尚等特点。

　　然而，上述三个现象在行业口均已不是孤例，例如小熊电器就是以“互联网+家电”起家的典型例子。仅仅依靠这样的说法，很难让人相信北鼎晶辉的高毛利率是否含有水分。

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　　出口退税贡献利润半壁江山

　　公司的外销业务也并不是很“光鲜”。由前述数据可知，2016年至2019年上半年，公司外销业务收入占比时常在50%以上，长期以来在公司业务中处于主导地位。

　　而公司的外销主要客户为惠而浦集团（KitchenAid、Maytag）、铂富集团（Breville）等世界著名品牌商，在外销业务中，显然北鼎晶辉议价能力较低，商业附加值也较低。

　　因此，北鼎晶辉外销业务的毛利率非常低。报告期内，公司的公司主营业务毛利率分别为37.34%、40.78%、42.26%和43.41%，其中，外销只有外销主营业务毛利率分别为17.59%、17.19%、16.70%和20.46%。外销业务毛利对利润的贡献只有28%、22%、19%和23%。

　　在这种情况下，出口退税就成为公司赖以生存的依靠。公司产品出口执行国家的出口产品增值税“免、抵、退”税收政策。报告期内出口退税金额分别为2474.38万元、2415.52万元、2445.53万元和967.59万元，占公司净利润的比例分别为47.58%、59.25%、35.95%和31.92%。可以看到，依赖于政策优惠的所得已经占到公司净利润的半壁江山，甚至最高的时候占到59%以上。

　　除此之外，公司还享受高新技术企业的税收优惠，根据企业所得税法，报告期内公司及其全资子公司北鼎科技享受15%的企业所得税优惠税率，2016年至2019年上半年，公司享受的减免企业所得税金额分别占净利润的比例也在10%左右。

　　综合上述两项数据可以看出，公司高度依赖政策红利。自身真实的造血和盈利能力着实存疑。

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