伟明环保(603568)运营优势显著，订单提速高增长确定

原标题：伟明环保(603568)运营优势显著，订单提速高增长确定 来源：广发证券

快速成长的垃圾焚烧优质运营企业。公司是国内领先的垃圾焚烧投资运营商，截至2019年9月30日，投运的垃圾焚烧项目约1.46万吨/日，在建、拟建1.85万吨/日，合计在手规模3.30万吨/日。2019年前三季度公司营业收入15.38亿元、归母净利润7.45亿元，2017-2019Q3连续保持30%左右增长。公司项目集中于浙江等发达地区，项目盈利能力强，近5年毛利率和净利率分别达60%以上和40%以上，ROE维持在20%左右，高于行业平均水平(ROE约10-15%)。

公司高ROE来自哪里？公司现有项目集中于浙江地区，盈利能力远高于行业平均水平(2018年单吨盈利139元，高于行业的60-80元)：(1)收入端：垃圾热值高、吨上网电量高，单吨收入高出20-30元/吨左右；(2)成本端：公司具备设备制造基因，核心设备炉排等均自制，单位投资比可比公司少30%左右，后期折旧摊销比可比公司低10元/吨、环保材料成本低10元/吨左右；(3)费用端：运营管理水平高，有息负债率仅为20%，财务费用比可比公司少20-40元/吨。

快速异地复制，保障业绩未来3年20-30%以上复合增长。2017年以来公司加快异地项目开拓，其中2019年新增订单1.12万吨/日，远超其他垃圾焚烧上市公司，截止2019年Q3在建拟建规模1.85万吨/日，根据现有投产规划测算，上述项目将保障业绩3年高增长。2019年11月，公司完成2.27亿元的第二期员工持股(购买均价21.89元/股)，管理层动力充足。

快速成长的优质运营资产，给予“买入”评级。预计公司2019-2021年对应归母净利润分别为9.45/12.14/15.21亿元，当前股价对应2019年PE23倍。公司现有运营项目较为优质，提供充沛经营现金流；管理层激励充分、运营管理水平较高，19年大力拓展1.12万吨/日的新项目，在手项目保障未来3年高增长，给予2020年25倍PE，对应合理价值31.80元/股，给予“买入”评级。

伟明环保(603568)运营优势显著，订单提速高增长确定