国信证券--丽珠集团:制剂增长提速,业绩略超预期【公司研究】

原标题：国信证券--丽珠集团:制剂增长提速,业绩略超预期【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

全年业绩预计增长15~25%,略超市场预期

公司发布2019年业绩预告:实现归母净利润12.45~13.53亿元(+15~25%),扣非归母净利润11.37~12.31亿元(+20~30%),略超此前预期。我们此前预期2019年实现归母净利润12.52亿元(+15.7%),略高于业绩预告的下限。

艾普拉唑等带动制剂板块高增长,原料药盈利能力提升

业绩高增长主要受益于公司不断深化营销体制改革,实行精细化管理,艾普拉唑、亮丙瑞林微球等核心品种,以及氟伏沙明与哌罗匹隆等潜力品种带动化学制剂业务板块实现高速增长。艾普拉唑注射剂通过医保谈判纳入目录,降幅较为温和(约40%),未来有望实现快速放量。公司原料药产品结构调整,阿卡波糖等高端特色原料药占比持续提升,带动原料药业务毛利率提高,盈利能力大幅增强。

加强临床管理,理顺激励机制

研发方面:公司2019年对加强了对在研产品的临床管理,理顺了重点研发管线,重点推进3大临床项目:重组抗IL-6R人源化单抗(III期临床)、重组人源化抗HER2单抗(Ib期临床)、重组人源化抗PD-1单抗(Ib期临床)。组织架构方面:新设立了医学总部,补充了相关治疗领域的医学专家,同时整合设立了临床运营总部,推进销售与研发团队的合作。激励机制方面:近期出台了中长期事业合伙人持股计划及三年股东回报规划,有望激发员工的积极性,同时也显示出公司对未来增长的强大信心与回报股东的意愿。

风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压;研发进度不及预期

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。

公司核心品种持续放量,支撑业绩高速增长,加强临床管理后预计研发进展将提速,理顺激励机制后有望激发员工积极性。上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润13.07/15.14/17.64亿元,同比增速20.8%/15.8%/16.5%,EPS为1.40/1.62/1.89元,当前股价对应PE为25.0/21.6/18.5X。维持“买入”评级。