中泰证券--利安隆:内生外延高成长,未来发展可期待【公司研究】

原标题：中泰证券--利安隆:内生外延高成长,未来发展可期待【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

事件:公司发布2019年业绩预增公告。公司2019年预计可实现归母净利润为30000万元-33000万元,同比增速为55.38%-70.92%,预期实现高增长。

点评:

公司业绩高增长主要受益于:1)对内,实现运营能力的提升;对外,充分利用公司在营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等优势,积极进行市场拓展,不仅在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持稳定增长,在一些新业务领域也取得突破;2)公司新建产能顺利投产,进一步缓解了产能不足问题,产品线和产品结构也完成优化;3)公司自2019年7月起凯亚纳入合并范围。

全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商公司产品覆盖抗老化剂主要品类,五大基地打造全球服务网络。公司成立于2003年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料等多个领域。公司拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等5个生产基地,并在全球多地设立物流仓库,着力打造覆盖全球主要客户群的72小时销售快速配送服务优势,下游主要客户涵盖了巴斯夫、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。

内生外延齐发展,业绩持续高成长。2011年至今,公司收入年化增速均保持20%以上,归母净利润年化增速中枢接近30%,保持持续高成长。公司业绩增长点主要来自于2011年-2017年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。2018年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚100%股权完善HALS产品配套,在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位,同时也为未来2-3年业绩成长可持续性提供了较大保障。

下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。我国高分子材料产量位居全球前列,我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右,相对应的市场规模约为140亿美元。此外,根据卓创资讯数据显示,近三年国内,下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9万吨的抗老化剂新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。

公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张创新驱动成长,内生外延加速成长。上市以来,公司研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右。上市之后,公司通过内生加外延模式快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划6.8万吨高分子材料助剂),拓展至常山科润基地(整体规划7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能2.11万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。

盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1974.64/2654.29/3613.94百万元,可实现归母净利润分别为323.61/457.24/609.71百万元,对应2019-2021年PE分别为21/15/11倍给予“买入”评级。

风险提示:原料成本波动风险;环保和安全生产风险;公司快速扩张管理风险。