压制鱼跃医疗股价的几点原因

原标题：压制鱼跃医疗股价的几点原因 来源：华研数据

曾几何时，鱼跃医疗也是中小板中典型的成长性股票。2008-2015年，公司的营业收入与净利润分别从4.01亿、0.62亿，增长到21.04亿、3.64亿，年化复合增长率分别为26.72%、28.77%，势头不可不谓迅猛。同时，资本市场也给予热烈追捧，2008-2015年，股价上涨幅度超过30倍，巅峰期市盈率高达133.51倍。

然而花无百日红，2015年牛市见顶以后，鱼跃股价每况愈下，长期处于低迷状态，截至2019年11月13日收盘，股价相较于最高点跌幅高达55.63%，估值水平更是下降至26.35倍市盈率。与股价表现相反，这几年公司的业绩仍然保持良好的增长势头，2015-2018年公司的营业收入和净利润，分别从21.04亿、3.64亿提高到41.83亿、7.27亿，2019年前三季度仍然双双保持了双位数以上的增长速度。那么，到底是什么原因压制了股价，使股价与业绩出现了严重背离。

1、2012-2015年中小创过度炒作，透支了未来。那一年鱼跃史无前例的133.51倍超高估值，放在任何一个市场都只能用“奇贵无比”四个字来形容，既然树无法长到天上去，那么只能通过股价下跌、业绩上涨的漫长价值回归之路，逐渐消化过高的估值。我们可以把这四年多的漫漫调整，理解为一种还债现象。

2、外延性增长贡献值过高，内生性增长不尽人意。2013-2018年复合增长率高达24%,但扣除并购后的内生复合增长率仅为15%，市场对外延式增长并不买账，而内生性增长速度显然无法支撑股价的高估值。并购导致公司非流动资产占比持续上升，2018年商誉相对于2015年暴增820%，2016、2017年净资产收益率出现持续走低，直到2018年才略有好转。同时，高商誉还可能伴随着商誉减值风险，市场对此更是心存顾虑。

3、公司产品相对低端，市场竞争力遭到质疑。公司在医疗器械领域排在迈瑞、乐普之后，但在家用医疗器械这个细分领域处于龙头地位，由于家用医疗器械通常属于常规用品，技术含量较低，也就意味着可能存在较大的竞争压力。公司耕耘该领域多年也许能够构筑一定品牌壁垒，但显然不够强势，这一点从应收票据及应收账款占总资产比居高不下，公司回款能力弱可看出一定倪端。

4、大股东股权质押比例过高。自从2015年以来，股灾千股跌停的惨状还历历在目，高股权质押越来越不受市场待见，也成为投资者望而却步的一个不安因素。

在我看来，上述压制股价的不利因素也不是现在才有，应该说已经存在很长时间了，只是过去股价在涨，市场要追捧你的时候，总是可以找到理由的。至于当前，鱼跃要想打破股价低迷的状态，唯一的希望只能寄托于业绩，如果未来仍然能持续保持20%左右的年增速，随着时间的推移，市场迟早会重新审视你的价值。对于投资者来说，股价低迷的鱼跃是否值得介入，需要认真考虑以下几点：

1、随着人口老龄化趋势的来临，以及人们对身体健康重视程度日益加深，家用医疗器械是一个处于风口的快速发展行业，2010年券商曾预测2020年家用医疗器械市场可以突破千亿，实际上2018年就已经提前实现了这一目标，可以说这是一条不亚于药品的好赛道。过去鱼跃医疗的发展壮大离不开赛道的加持作用，可以预见未来这条赛道仍然能为公司的成长提供助力。

2、家用医疗器械品类繁多，许多单个品种的利基市场并不大，养活不了太多竞争者，先进入者很容易抢占大部分市场份额，让后来者望而却步，例如血压计在京东上搜索，基本只有鱼跃和欧姆龙两家。作为家用医疗器械领域的龙头企业，公司产品众多，在许多细分单品中，公司的市场占有率相当可观，虽然品质和海外大牌有一定差距，但也并非一般山寨货可比，单品狭小的利基市场会给公司带来一定的壁垒。

3、医疗行业对于普通投资者而言，向来是一个比较难以深入了解的行业，但是家用医疗器械是一个异类，其产品直接面向广大消费者，各大药店、电商平台均有销售，细心的投资者很容易获得第一手的消费体验和产品的市场口碑，我们甚至可以将研究消费股的那一套照搬过来。鱼跃的产品相对于低端，但万事万物皆有两面性，有坏处也会有益处，低端意味着我们不需要太操心那些看不透的研发和创新，品牌、渠道、低资本支出这些消费股特有的竞争优势，在这里也是有效的，便于我们去研究。

4、鱼跃历史上最低的市盈率水平是24.03倍，当前的价格算是一个次低水平，当然给成长股估值向来是一门艺术，这个价格有不有便宜可占是一个仁者见仁、智者见智的问题。就我个人的看法，这个价格低估也许还谈不上，但应该是不贵的，算是一个合理价格。

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