快递行业：万亿空间群雄逐鹿 龙头降本增效筑壁垒

原标题：快递行业：万亿空间群雄逐鹿 龙头降本增效筑壁垒 来源：中泰证券

　　 如何看待快递接下来的增速？

　　我们认为，未来3-5年快递行业仍将保持15-20%的复合增速，主要驱动力于：1)长尾品类在传统电商的渗透率持续提升，传统电商预计维持20%增长；2)新型电商平台崛起。如，拼多多带动快递市场快递下沉。3)快递市场内部结构性增长贡献新增量。中西部区域以及跨境电商带动国际快递市场增长提速，跨境电商18年交易额保持40%较高增速。

　　如何看待未来快递市场格局？

　　1)行业特征：国内快递模式本身具备较强的进入壁垒和规模效应，构成市场集中度提升的基础。

　　2)海外经验：参考美国快递行业的演变，价格战是快递行业走向集中的必经之路。龙头企业在价格战中以成本、服务为壁垒，行业不断整合，最终CR3达70%以上，形成寡头市场。

　　3)国内市场：价格战下二线企业持续出清，一线格局初显。国内的快递单票价格从2016年开始持续走低，从趋势看，2019年5月开始价格下行趋缓。在价格战中，全峰、天天、等二线快递出清，行业前八大市占率自2017年以来持续上行至目前82%，其中头部增速快于行业。目前快递单票价格下行趋缓，龙头领先身位确立，有望持续稳健增长。

　　如何看待快递行业竞争要素和头部企业竞争？

　　单票成本、加盟商管理和服务水平是快递行业三个核心竞争要素，在价格战冲击下，成本管控能力起决定作用。

　　竞争要素一：成本管控。1)面单成本：均在0.1元以下，成本空间释放主要来自于运输环节和中转环节。2)运输成本：中通凭借规模最大的自有车队、大运力牵引车和前端高快递量带来的规模效应，单票运输成本为业界最低，0.68元/票。相应，韵达运输成本为0.83元/票，改善空间较大，具体改善来自于路由设计优化、区域单量平衡和车辆自有率提升。3)中心操作成本：中通持续领先行业，为0.38元/票。韵达通过转运中心直营化和自动化设备持续投入，在中心操作成本上自14年起迅速下降，目前已与中通基本持平。

　　竞争要素二：加盟商管理。中通和韵达是最早开启小加盟、精细化管理的先河，背后反映管理层前瞻性决策。中通、韵达的商均网点量分别为6.7和7.5个，低于圆通8.3和申通11.2，韵达前五大客户占比仅为5.7%，低于申通的29%。平衡的加盟网络与管理层的前瞻性决策有关，在扁平化的小加盟模式下，单一加盟商体量小，整体集中度低，有利于总部权威性的维持和对全网的管控。

　　竞争要素三：服务水平。本质是成本管控和加盟商管理的延伸。

　　整体看，在核心成本管控环节，中通和韵达已形成“资本开支扩大→服务水平上升、成本下降→业务量上升→进而通过规模效应带来成本进一步下降”的良性循环，在快递单票价格下行趋缓的背景下，中通与韵达单票成本分别低于业界21%、14%，后来者难以赶超。

投资建议：建议关注龙头领先身位确立、成本管控出色、营收增长稳健的中通快递、韵达股份；及边际改善，具备预期差的圆通速递。

　　风险提示：电商增速不及预期，价格战恶化，人工成本快速上升

（文章来源：中泰证券）