方大特钢(600507)2019年三季报点评：三季度产量受限明显，四季度有望恢复正常

原标题：方大特钢(600507)2019年三季报点评：三季度产量受限明显，四季度有望恢复正常 来源：中信证券

公司前三季度营收同比下滑13%，归母净利同比下滑45%，符合预期。随着2号高炉的复产，公司产量的受限已告一段落。作为行业中成本控制能力和盈利能力顶尖的长材企业，后续公司的表现将有望持续优于行业。

公司三季报营收及业绩均符合预期。公司前三季度实现营业收入110.94亿元，同比下滑13.21%，实现归母净利润12.77亿元，同比下滑44.82%。其中2019年Q3单季实现营业收入28.41亿元，同比下滑37.48%，实现归母净利润2.22亿元，同比下滑77.99%。

三季度产量下降明显，四季度有望恢复正常水平。公司2019年前三季度钢铁产品销售量为275.48万吨，同比下降17.72%，其中Q3单季销量为68.47万吨，同比下降39.57%，环比下降34.91%，主要原因是今年5月发生事故的2号1050立方高炉处于停产状态。但随着10月8日起高炉的正式复产，预计四季度公司业绩受产销量限制的问题将得到解决。

原料成本攀升导致公司盈利水平下降明显。考虑到钢企的铁矿库存通常在1个月左右，按普氏价格计算的铁矿石在三季度吨均价为741.50元，同比上涨70%，环比提升20%，使得公司在三季度成本攀升明显。另外，公司三季度单季吨收入环比下降约100元。在产量受限、成本攀升的情况下，公司三季度业绩承压。

盈利下滑幅度明显低于行业，特钢板块提供抗周期能力。根据我们的模型测算，三季度行业螺纹平均吨毛利在200元左右，同比下降幅度超过800元，而三季度公司吨毛利为605元，同比下降372元。无论是利润下滑幅度还是毛利的绝对值都显著优于行业。除普材外，公司在弹簧扁钢和汽车板簧领域均有布局，在行业周期下行阶段，特钢业务的抗周期性有望对公司盈利能力形成支撑。

投资建议：公司是行业中成本控制能力和盈利能力顶尖的长材企业，同时特钢属性使得公司具备抗周期能力。在钢铁行业周期下行期中，随着公司产量的限制已告一段落，预计后续公司的表现将持续优于行业。三季度由于受原材料端和自身产量端的双重挤压导致公司业绩明显承压，但随着铁矿价格的大幅回落，预计公司四季度盈利水平将迎来一定好转。综合考虑，我们将公司2019-21年EPS预测由1.25/1.59/1.73元下调至1.09/1.18/1.22元。按2019年3倍PB估值，将目标价下调为10.37元，维持“买入”评级。

方大特钢(600507)2019年三季报点评：三季度产量受限明显，四季度有望恢复正常