水星家纺(603365)电商提速增长，势头强劲，Q3净利润增速超30%

原标题：水星家纺(603365)电商提速增长，势头强劲，Q3净利润增速超30% 来源：申万宏源

投资要点：

公司业绩恢复快速增长，19年前三季度归母净利润同比增长19%，略超市场预期。1)19年前三季度实现收入20.2亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长18.8%，扣非净利润1.8亿元，同比增长14.8%。2)19Q3实现收入7.4亿元，同比增长15.4%，实现归母净利润8000万元，同比增长31.1%，扣非净利润7695万元，同比增长51.3%，三季度增速喜人，复苏明显。

毛利率提升明显，销售费用率略有上升，净利率稳定，资产质量较为良好。1)毛利率逐季提升。19年前三季度毛利率较去年同期提升3.2pct至38.1%，从18Q3开始逐季回升。19年前三季度销售费用率较去年同期上升2.9pct至19.4%，主要是加大宣传力度使得广告宣传费有所上升；管理费用率(含研发费用)较去年同期下降0.4pct至7.3%。净利率较去年同期提升0.6pct至10.6%。2)旺季备货增加库存，整体资产较为健康。19年前三季度存货较年初增加1.2亿元至9.0亿元，应收账款较年初增加775万元至1.8亿元。经营性现金流为-1.1亿元，但较去年同期提升5052万元。

线下收入稳步提升，渠道扩张有条不紊。1)渠道稳步下沉，大店持续推进，加强品牌影响力。公司线下门店数2700多家(加盟店2600多家+直营店100多家)，其中估计县级市门店约占70%，同时140平米以上的大店以及200平米以上的集合店的持续拓展，预计大店占比约为15%。2)三季度店效持续提升，带动线下渠道稳步增长。预计公司Q3同店延续上半年良好增长态势，保持个位数增长。

三季度电商再次提速增长，表现亮眼。1)电商渠道在经历一年优化调整之后效果显著，Q2单季度增速超30%，预计Q3单季度线上增长再次提速，复苏势头极为强劲。2)公司除了在传统主流电商平台发力外，积极布局社交电商等新平台，引流效果显著。19年双十一预售进展良好，预计Q4电商仍将保持快速增长。

公司是家纺行业中的龙头企业，电商复苏明显，持续高速增长，推动业绩稳步提升，维持“增持”评级。公司线下持续拓展大店和集合店，加强品牌影响力，店效稳步提升；电商业务经历调整复苏强劲，预计全年增速有望达到两位数以上。维持原有盈利预测，预计19-21年归母净利润为3.3/3.9/4.6亿元，对应EPS为1.25/1.46/1.71元，PE为13/11/10倍，维持“增持”评级。

水星家纺(603365)电商提速增长，势头强劲，Q3净利润增速超30%