中华企业(600675)业绩符合预期，四季度销售可能继续承压

原标题：中华企业(600675)业绩符合预期，四季度销售可能继续承压 来源：中金公司

1-3Q19业绩符合我们预期

公司公布1-3Q19业绩：营业收入105亿元，同比增长15%；归母净利润19亿元，同比增长129%，对应每股盈利0.31元，符合预期。

业绩大增主要因毛利率显著上行和三项费用率下降。期内公司税后毛利润同比增长90%，毛利率上行至36%(去年同期22%，去年全年29%)，财务费用同比下降50%至2亿元(主要因期内利息收入大增)，带动三项费用率下滑5个百分点至6%，两者共同推动归母净利润同比增长129%，归母净利率提高至18%(去年同期9%，去年全年13%)。

在手现金充裕，融资优势凸显。期末公司净负债率上升至17%(年初为净现金)，在手现金较年初下降26%至130亿元，仍相当于一年内到期有息负债的5倍。截止半年末，公司加权平均融资成本5.0%(2018年年末5.3%)。

发展趋势

预计四季度销售可能承压。期内公司销售面积同比下降6%至18万平方米，销售额同比增长77%至75亿元，对应销售均价同比增长89%至42145元/平方米(主要因销售额中，上海贡献的占比提升至83%，去年同期30%)，其中三季度销售额和销售面积分别同比下降55%和44%。考虑到重点布局城市市场景气度下行，我们预计公司四季度销售仍可能承压。

业绩锁定性减弱。期末公司预收款项较年初下降38%至70亿元，仅占2019年全年收入(中金预计)的30%，较年初占比(49%)下行。

盈利预测与估值

考虑到公司业绩锁定性减弱，我们下调公司2019/2020e每股盈利预测3%/5%至0.47/0.52元。公司当前交易于9.8/9.0倍2019/2020e市盈率。维持中性评级，下调目标价15%至5.20元(主要因销售端边际趋弱)，对应11.0/10.1倍2019/2020e目标市盈率，较当前股价存在11.7%的上行空间。

中华企业(600675)业绩符合预期，四季度销售可能继续承压