保隆科技(603197)Q3扣非业绩翻倍增长，TPMS及ADAS前景看好

原标题：保隆科技(603197)Q3扣非业绩翻倍增长，TPMS及ADAS前景看好 来源：中银国际

公司发布2019年三季报，前三季度共实现营业收入23.6亿元，同比增长40.1%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下降1.6%；每股收益0.72元。其中Q3实现营业收入8.4亿元，同比增长53.4%；归属于上市公司股东的净利润0.6亿元，同比增长72.9%。保富德国扭亏加国内业务改善推动业绩如期回暖，但仍高于预期。展望未来，国内汽车销量逐步回暖，TPMS明年全面强制安装，保富德国扭亏，公司业绩持续向好。此外公司大举投入研发布局环视及毫米波雷达等ADAS产品，国六传感器业务已获得多家车企定点，多项业务齐头并进，发展前景看好。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.10元、1.53元和2.00元，维持买入评级，持续推荐。

支撑评级的要点

毛利率环比大幅改善，Q3扣非业绩翻倍增长。前三季度公司实现收入23.6亿元，同比增长40.1%，若扣除PEX、保富海外、MMS并表增加6.3亿元影响，收入增长2.5%，逆势稳健增长；毛利率30.9%，同比下降2.2pct，预计主要是产品降价及保富海外上半年亏损所致。费用方面，保富海外等并表导致销售、管理费用分别增长56.8%、65.2%，若扣除并表影响，销售费用增长13.0%，管理费用下降1.4%；研发费用增长71.2%，主要是保富海外等并表(+0.45亿)及其研发投入加大(+0.33亿)所致；财务费用增长342.5%，主要是利息支出增加及收购Dill部分股权带来未确认融资费用0.11亿所致；四项费用率23.9%，较同期增加4.3pct。并表带来收入及费用增加，但毛利率降低，净利润基本持平。Q3国内汽车产销量降幅收窄，TPMS订单增加，保富海外业务进入销售旺季，Q3收入同比、环比分别增长53.4%、7.3%，毛利率同比下降1.6pct但环比提升3.3pct，销售、管理、研发和财务费用分别增加49.1%、38.1%、53.1%、275.5%，净利润同比增长72.9%，扣非净利润增长94.0%，业绩如期回暖。

保富德国实现扭亏，TPMS空间翻倍增长。海外市场方面，上半年保富德国亏损4100万元，下半年德国OEM业务项目陆续进入量产阶段，售后业务9-11月是销售高峰且毛利率较高，保富德国Q3实现扭亏，是业绩增长的主要推动力。国内市场方面，目前国内TPMS渗透率约40%，公司是主要TPMS供应商，市占率达20%以上。国家法规强制2020年后出厂新车安装TPMS，有望推动市场空间翻倍增长。公司下半年订单快速增长，此外联手霍富，拓展奔驰、大众等合资新客户，发展前景可期。

传统业务稳健，新业务前景光明。前三季度扣除PEX、保富海外、MMS并表增加6.3亿元影响，收入增长2.5%，预计气门嘴及金属管件等传统业务表现稳健。智能驾驶是未来方向，公司360环视系统配套一汽和吉利预计将于年内量产，毫米波雷达持续研发，传感器伴随着国六车型上市有望快速发展。摄像头、环视系统、毫米波雷达、传感器等新产品市场空间超过千亿，公司已进入多家车企供应体系，发展前景光明。

估值

考虑到海外等业务改善情况良好，我们上调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.10元、1.53元和2.00元，维持买入评级。

保隆科技(603197)Q3扣非业绩翻倍增长，TPMS及ADAS前景看好