东北证券--首旅酒店:下行周期业绩承压,开店提速成长可期【公司研究】

原标题：东北证券--首旅酒店:下行周期业绩承压,开店提速成长可期【公司研究】 来源：东北证券

【研究报告内容摘要】

事件:

首旅酒店发布 2019年三季报, 19年前三季度公司实现营收 62.31亿/-2.16%,归母净利润 7.19亿/-10.27%,扣非后归母净利润 6.89亿/+3.75%。

Q3单季公司实现营收 22.40亿/-5.32%,归母净利润 3.52亿/-23.83%,扣非后归母净利润 3.53亿/+1.41%。

点评:

酒店下行周期业绩承压,开店支撑加盟业务稳健增长。 收入端: 19Q1-Q3公司实现营收 62.31亿/-2.16%,其中直营酒店 47.53亿/-4.80%(主要由于关店和升级改造带来房量减少),加盟酒店 11.49亿/+9.52%(加盟酒店数量同增 13.57%),景区 3.29亿/+0.55%。 利润总额: 19Q1-Q3公司实现利润总额 10.37亿/-10.28%,其中酒店 8.97亿/-12.13%,景区 1.41亿/+3.65%。本期非经常性损益同比大幅减少(18Q3出售燕京饭店 20%股权产生投资收益,影响归母净利润 0.95亿),致归母净利润同比下滑10%,扣非后归母净利润 6.89亿元/+3.75%。 财务费用继续下降, 19年前三季度公司财务费用 9,821万/-24.47%,财务费用率 1.58%/-0.34pct。

Q3新开门店 197家,前三季度共新开门店 431家,完成全年开店计划53.9%。 Q3新开门店中直营/加盟分别新开 7/190家,经济型/中端/云酒店/其他分别新开 29/73/54/41家; 关店 93家,其中直营/加盟分别关店15/78家,经济型/中高端/云酒店/其他分别关店 63/14/7/9家; 净开店 104家,其中直营/加盟分别净开-8/112家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-34/59/47/32家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q3净开 52家),关店以经济店为主导(Q3净关 34家),门店结构持续升级。截止 19Q3,公司酒店数量合计 4,174家(公寓类酒店不再并表),储备店 663家。

投资建议: 酒店龙头长期成长路径清晰,整合提量+升级提价+轻资产扩张提升利润率,未来十年成长空间确定性强。宏观经济压力下,酒店行业进入下行周期,短期酒店龙头业绩承压,但开店依然强势,待周期反转后市占率将提升,有望实现量价共振。预计公司 19-21年营收分别为 86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应 PE 分别为 18倍/15倍/12倍。目前估值处于历史底部区域,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济风险,门店拓展不及预期风险,限售股解禁风险。