继峰股份(603997)2019年三季报点评-业绩好于预期 毛利率持续回升

原标题：继峰股份(603997)2019年三季报点评-业绩好于预期 毛利率持续回升 来源：中信证券股份有限公司

公司2019 年三季度实现营业收入5.39 亿元，同比+6.9%，环比+10.2%；实现归母净利润0.75 亿元，同比-13.8%，环比+33.9%，盈利降幅收窄，好于市场预期。

受益新项目量产，公司三季度毛利率提升显著，维持“买入”评级。

三季度业绩超预期，毛利率提升显著。2019 年三季度，公司实现营业收入5.39亿元，同比+6.9%，环比+10.2%；实现归母净利润0.75 亿元，同比-13.8%，环比+33.9%，好于市场预期。受益新项目量产、下游需求回暖，毛利率持续改善，公司三季度毛利为36.7%，同比/环比提升2.4/3.4pcts；各项费用率合计为19.1%，环比下降1.8pcts，经营显著提升。

产品绑定优质客户，盈利能力保证强。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业，主要配套德系（一汽大众、宝马）、日系（本田、丰田、日产等）、自主（长城、吉利、广汽等）等优质整车客户；德国继峰对欧洲市场拓展顺利，现已拿到大众WOKS III 平台、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。

伴随车市销量整体承压，市场集中度提升，德系、日系及长城等车企表现优异，公司料将继续受益。

并购巨头格拉默，打开新的成长空间。2019 年5 月，继峰股份拟以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权，从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头，且汽车内饰产品（头枕、扶手和中控台）主要配套中高端整车品牌，与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%；商用车座椅业务占比30%，盈利能力和占比均持续提升。

并购完成之后，公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场，推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透，业绩弹性可期。

风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默并购、整合不及预期。

投资建议：考虑德国继峰2020 年订单上量，维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.42/0.52/0.62 元，当前股价为8.32 元，对应2019/20/21 年20/16/13 倍PE。

公司是国内汽车座椅头枕龙头，生产管理和工艺技术行业领先；公司国内业务深度配套主流整车品牌，德国子公司开始加速渗透欧洲豪华品牌；收购格拉默之后公司地位进一步巩固，未来业务协同和供应链垂直整合效果可期。结合可比公司估值水平，我们认为公司合理估值为2020 年20 倍PE，对应目标价10.4元，维持“买入”评级