珀莱雅(603605)季报点评：面膜爆品推高线上增速，线下销售增长放缓

原标题：珀莱雅(603605)季报点评：面膜爆品推高线上增速，线下销售增长放缓 来源：国盛证券

三季度爆品助推收入大幅增长。公司2019前三季度录得营业收入20.80亿元(YOY+33.35%)，归母净利润2.40亿元(YOY+32.04%)。Q3单季度收入同增45.15%、归母净利润同增26.07%。2019年Q3主推SKU(泡泡面膜)毛利率较低，因此Q3毛利率60.45%，同比下降4.62pcts；Q3净利率8.58%，同比下降1.62pcts。

面膜爆品推高线上增速，降低盈利水平。 珀莱雅 Q3推出爆款产品“泡泡面膜”，拉动公司线上增速超过60%。从销售占比来看，“泡泡面膜”贡献了天猫旗舰店Q3超过70%的销量和超过65%的销售额。毛利率较低的面膜产品积极营销支出使得公司Q3的毛利率/净利率分别同比下降4.62/1.62pcts，环比下降7.15/2.80pcts。预期珀莱雅四季度将延续三季度电商高增长和毛利率下降趋势，维持全年线上渠道较高增速，且线上销售占比将达55%左右。

线下整体销售增速放缓，单品牌店调整。公司线下整体销售增速放缓，前三季度个位数增长。其中，优资莱单品牌店进入调整期；占比较大的CS渠道受高基数及该渠道整体增速放缓影响，增速不显。预期Q4在电商活动的影响下，线下渠道销售将维持1-9月水平。

盈利预测。根据三季报实际经营情况调整预期，我们将收入预测由2019-2021年收入31.24/40.88/53.24亿元调整至31.49/41.51/51.79亿元、将盈利预测由归属净利润3.87/5.08/6.67亿元调整至3.74/4.88/6.17亿元、对应EPS1.9/2.4/3.1元，公司现价88.03元，对应2019/2020/2021年PE为47/36/29倍，维持“增持”评级。

珀莱雅(603605)季报点评：面膜爆品推高线上增速，线下销售增长放缓