汤臣倍健：机会还是陷进？|汤臣倍健_新浪财经

原标题：汤臣倍健：机会还是陷进？来源：静气

来源：雪球App，作者：静气，（https://xueqiu.com/1545313154/134875396）

人到中年，总会自觉不自觉的思考哲学三大终极问题：

我是谁？

我从哪里来？

我要到哪里去？

“我是谁”：指的是人的各种社会角色地位、知识体系、习惯、价值观等；

“从哪里来”：讲的是成因和环境。要求我们客观看待自己的过去，认清自己的见识、人生经历等，给自己一个恰如其分的评价。

“到哪里去”：回答“想成为一个什么样的自己”“想改造成一个什么样的世界”。其中在思考“到哪里去”的时候，不可避免的会思考死亡，甚至开始恐惧死亡。没办法，这个年龄，身边的生老病死也越来越多。

于是，也愈发开始关注健康，关注养生。谁让每年的体检就像一个实锤让我们这些中年人不得不正视身体开始走下坡路的现实，只是有的人规矩了几天后，慢慢地又开始重复原来的生活方式和饮食习惯，而我呢选择看书。

每年购买那么多书，其实健康养生的书也屯了好几本，可能潜意识中也想多看看健康方面的书，只是原先没那么紧迫感，现在躲不过了，于是乘着这股劲头，一口看了四本。

其中，针对《中国居民膳食指南》《别让不懂营养学的医生害了你》还写了两篇读后心得《中国居民膳食指南》：居家必备良书和一直被人忽视的营养补充。其中，《别让不懂营养学的医生害了你》一书涉及营养补充的观点，引起很大的争议，力挺派和反对派各执一词，这也让我开始关注国内保健品龙头汤臣倍健。一、汤臣倍健：历史业绩优秀

汤臣倍健是国内膳食营养补充剂的领导品牌。2008-2018年间营收年复合增速达45.3%，归母净利年复合增速达25.6%。

上市以来，累计分红30.25亿元，分红率为70.59%。

随着分红的增加，股息率也一路上升。

毛利率常年在60%多。

近几年因为销售费用率增加，净利率有所下降，但依然常年20%多。

销售商品提供劳务收到的现金/营业收入，常年超过110%，只有2012年是106%。说明公司是正儿八经的收到了钱，而不是手握一堆白条。

自上市以后，这两年资产负债率开始明显上升，不过没有超过30%，属于良性。

二、补充营养的逻辑站得住脚么？

既然公司业绩如此优秀，那就是一只潜在的好股票啊。且慢，上文我们也讲到了大家对营养补充争议很大，对于这个问题的认知可以说是不是选择认可汤臣倍健的关键逻辑。

如果不认可营养补仓的理念，却买着汤臣倍健，人格得有多分裂啊。况且，一旦股价大幅波动，持股的信心何在？

所以，在把公司当成潜在标的物之前，一定先要捋清楚这个逻辑。老实说，看了大家的争论，虽然我是营养补充派，但是心里有点犯嘀咕，没法拿出比较靠谱的说法来反驳或说服。毕竟孤证不立嘛，对于营养补充也就看了一本书，没法佐证。

通过看《名医话养生》，我算是把逻辑厘清了。现在也写出来，大家一起探讨。

书中有下面十位营养科主任从营养学的基础知识，到常见疾病的饮食调理；从饮食养生的主流观点，到破除流行的“健康流言”，给读者奉上了一份贴心的营养指南。

在国人眼里，三甲医院的主任，这个可信度还是很高的，而且还不是一家之言，这个可信度更高了，更何况还是在电视上广而告之，为了自己和医院的名声，以及不必要的认识偏差，想来这样的养生科普，都是找业内已经公认的知识和观点分享，一旦涉及模棱两可或还有正义的，都会着重指出。

那么，上海多家三甲医院的营养科主任在营养补充又持有什么观点呢？

根据中国营养学会公布的调查结果显示：

中国人维生素和矿物质摄入不足和不均衡的现象普遍存在，容易缺乏的矿物质主要：钙、铁、锌、维生素A、维生素D、微量元素等。

这个主要与中国人膳食结构有关：

畜肉类及烹调油摄入量过多，谷类食物物摄入量偏低；蔬菜的摄入量明显减少，绝大多数居民仍没有形成经常进食水果的习惯；摄入的热量大大超过身体每日代谢所需的热量，因而超重与肥胖的人数迅速增加。

自问有多少人达到了平衡膳食宝塔中这样的均衡饮食，至少我没有达到，我家人也没有，当然我正在努力改善。关于《中国居民膳食指南》，有兴趣可以出门左拐看看我的阅读体会《中国居民膳食指南》：居家必备良书，也可以自己把书买来仔细对照。

书中的观点是：不管是维生素还是矿物质，摄入不足会影响机体的正常运作，导致疾病，如果摄入过量，则容易引起中毒。

对于补充维生素和矿物质，医生首先推荐食物补充。国人的生活方式和饮食习惯，其实食补很难把营养补全面。

如果是选择服用保健品，要注意服用的方法和时间。

比如补钙的同时要服用维生素D（已经有商家开发出钙+维生素D的产品，我也已经给孩子的祖辈们买了）。服用钙片或者碳酸钙剂，应该在饭前一小时服用，尽可能不要与其他食物一起服用，补铁与补钙的时间也应该错开，因为铁和钙会相互影响有效吸收。

钙摄入不足症状之一就有肌肉痉挛或颤抖，我父亲吃了一段时间钙片后，脚不再时不时痉挛了，这个在补钙产品网上评论中还是很普遍的，这说明大家确实普遍存在缺钙现象，另外说明补充矿物质有一定效果。

维生素分为水溶性和脂溶性，水溶性维生素补充应该放在饭后吃，可以提高人体的吸收率，而脂溶性维生素则要尽量随餐同吃。所以，我们买的复合维生素，虽然也含有水溶性维生素，不过最后的服用方式还是随餐同吃。

一般的水溶性维生素最重要的就是维生素B族和维生素C。很多人吃了复合维生素，反映尿液带有橙黄色，就是水溶性维生素B2在消化后剩余的物质随小便排出体外了。网上有朋友反映吃了复合维生素，口腔溃疡也好了，其实也是维生素B2在发挥作用。

再比如孕妇一定要吃的叶酸，学名就是维生素B9。如果喝酒抽烟，或常喝咖啡、服用避孕药物，就需要多补充一些维生素B6，B6直接参与蛋白质的分解。

当然，B族是相互配合才能发挥出最好的作用。对于饮食过于精细、不吃主食、摄入过多肉类和蛋白质的，尤其注意补充维生素B族。

脂溶性维生素分别是维生素A、维生素D、维生素E和维生素K。当时反对补充营养的朋友中，很多人讲到了不能过量补充维生素A。确实，书中也讲到，过量摄入维生素A也会造成中毒，所以不建议盲目过量补充维生素A。

那么什么叫过量呢？

过量一般指成人每天摄入维生素A达8万-10万U（24-30mgRE／d）持续半年，婴儿每天摄入5万-10万U（15-30mgRE／d）持续半年。目前，复合维生素一般都远达不到这样的量。

综上所述，适当补充营养还是需要的。如果有担心补过量，也调整补充的频率，比如从每天吃改成隔天吃，或每三天吃，方法总比困难多嘛。

三、好行业：发展空间大

1、行业空间

根据国内的行业习惯，我们将国内保健食品分为营养补充剂（维生素、钙片、胡萝卜素等）以及传统中草药（阿胶、银杏、人参等）两大类。这里我们只讨论营养补充剂，也就是现代保健食品。

看过吴晓波《大败局》的，都对上世纪八九十年代保健品行业的疯狂和乱象记忆犹新。当时，人们对保健食品基本属于无认知状态，消费者对媒体的追崇，是盲从的和不加思索的，保健品礼品化明显，跟风式消费突出。当时我还在读书，就吃过昂立1号，好像是主打抗疲劳，可怜天下父母心，老妈看到我学业压力大，省吃俭用的她还是买了。

那时保健食品企业大多采取“大量地毯式广告投放+线下渠道铺货”，当然夸大药效，包治百病也是常有的事，也诞生了太阳神、红桃k，三株口服液、沈阳飞龙等名噪一时的企业。1995-1996 年，《食品卫生法》和《保健食品管理办法》相继颁布，保健食品纳入法制管理，产业结构重新调整，曾经红极一时的三株口服液、红桃 k 等红极一时产品逐步退出历史舞台。

2003年非典后，人们愈加重视身体健康，行业发展加快。2008-2009年受金融危机和三聚氰胺事件的影响，行业增速有所下滑。2009年后经济恢复高速增长，海外知名品牌开始借助电商平台进入国内，行业再次进入高速增长期。2015年以来，由于新的食品安全法出台、监管进一步规范化，行业规模增长相对平稳。至2018年，我国现代保健食品市场规模超1,600亿元，2004-2018年复合增长率达9.3%。

2、行业增长逻辑

保健食品的消费属性介于可选和必选之间，推动我国保健食品行业发展背后的长期大逻辑在于：

（1）居民收入水平；

（2）人口老龄化；

（3）消费意识的养成。

这三大因素一直推进着我国保健食品市场规模增速维持双位数，或者说这三大放诸四海皆准的推动力在未来也会持续拉升整体保健食品行业的增长，而相对成熟的美国保健食品市场依然保持着低个位数的增速，更加说明作为可必选、可可选的保健食品行业的生命力。

其实，我很看重人口老龄化的这个因素。咱们国家未富先老，原先送礼送健康，就送脑白金。现在给父母送补充营养的越来越多，一旦有效果，那就是长期服用，多好的生意模式，就和治疗高血压等慢性病药品的逻辑是一样一样的。

三、行业竞争格局

膳食补充剂中排名前 5 的品牌相对稳定，分别为直销模式的无限极、安利以及完美，传统渠道为主的汤臣倍健和东阿阿胶。

与传统的大众消费品不一样，维生素&膳食营养补充剂对于20年前的中国大部分消费者而言是典型的“舶来品”。因此，其产品销售最初也采用了直销的模式通过消费者知识普及来促成交易。1998 年，外资安利开始进入中国，就是采取直销模式，相信70后80后对周围亲朋好友推销安利应该是印象的。

随着跨境电商政策放开，以及海外代购的影响，国外保健食品品牌加速进入国内消费者视线。消费者认知较前期有了进一步提高，实际功效成为他们主要关注点。不同于以前国内保健食品大多集中于蛋白粉、 VC、 VE、钙片、复合维生素等相对单一的营养补充剂，国外新兴品牌更多主打功能性、细节专攻的营养补充剂，比如泌尿系统健康的蔓越莓、肝脏排毒的奶蓟片、美容养颜的胶原蛋白剂、调整血压血脂的鱼肝油等。

电商渠道进口品牌带动了青年人对于保健食品的需求，冲击了部分传统渠道的市场份额，也促进着整体保健食品行业差异化大单品的开发，如汤臣倍健的健力多。是否有实际功效、能否把握现代人对于健康痛点以及对于渠道的把控力将成为未来保健食品品牌致胜的主导因素，整体行业将逐渐走向成熟。

此波电商冲击下，安利和完美的销售额增速迅速下滑，而汤臣倍健调整策略后迅速恢复增速，非直销渠道借力药店渠道的专业性以及药店本身的行业整合，弥补了电商渠道的冲击。而直销渠道自成体系，销售人员系统庞大冗杂后，容易增加管理和信息向下输送的难度，再叠加安利、完美本身产品更迭的速度落后于消费者的需求变更，受电商渠道影响更大。

四、好公司：立足好赛道

1、公司简介

公司初创于1995年10月，初期通过在药店渠道的迅速扩张进入了发展的快车道。

2008年，公司将蛋白质粉列为形象产品并着力实行品牌推广，至2011年间业绩实现快速增长。期间，2010年在深交所创业板挂牌上市。

2012-2015年间，公司通过经销商考核改革和进军大健康产业等途径重新寻找增长点。

至2016年，前期投资未有明显收益，再加上在产品销售上的投入增长不足，公司增长乏力。

2017年初以来由于“健力多”大单品战略的成功和在电商渠道的快速增长，公司重回高速增长期。

2018年，公司收购澳洲益生菌品牌Life-Space Group（LSG）和拜耳旗下儿童营养剂品牌 Penta-vite。目前，资产负债率还不高，还可以继续并购国外保健品小而美的细分龙头。2018年，公司实现营收43.5亿元，同比增长39.9%；归母净利润10亿，同比增长30.8%。

2、产品结构

目前，公司70%的原料来自进口，原料产地分布于全球23个国家。

汤臣倍健产品结构大致可分为主品牌汤臣倍健、子品牌“健力多”、LSG和其他子品牌。