开滦股份(600997)季报点评：焦炭量价齐跌，焦煤盈利仍稳健

原标题：开滦股份(600997)季报点评：焦炭量价齐跌，焦煤盈利仍稳健 来源：海通证券

投资要点：

前三季度归母净利润同比增长2.04%，19Q3单季环比下滑18.4%。公司2019前三季度取得营业收入/归母净利157.28/10.11亿元，同比+1.8%/+2.04%，其中，19Q3单季归母净利为2.89亿元，环比-18.4%，主要是公司焦炭业务量价环比下滑所致。

焦炭量价齐跌致Q3盈利显著下滑。2019前三季度，公司焦炭产/销量分别为546/549万吨，同比+5.5%/+4.2%；销售均价1907元/吨，同比+3.5%。其中Q3单季焦炭产量为171万吨，环比-6.3%，主要由于所在唐山地区三季度环保趋严所致；Q3单季销售均价1862元/吨，环比-2.3%。Q3单季公司原料焦煤采购均价为1264元/吨，环比-2%，焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)218元/吨，环比下降11元/吨，焦炭业务盈利大幅收窄。

洗精煤量增价稳，支撑公司业绩。2019年前三季度，公司洗精煤产/销量分别为223/128万吨(对外销售约占57%)，同比+2.4%/-9%；销售均价1219元/吨，同比+5.2%。其中Q3单季产/销量分别为75/41万吨，环比+4.9%/+9.4%，销售均价1223元/吨，环比基本持平，Q3公司对外销售精煤比例继续维持在54%左右，较年初占比大幅下降，我们认为主要是由于4月份增值税下调，但焦煤采购价格并未同步下调，因此公司转而加大自用焦煤比例。

期间费用环比持续提升，4.3米焦炉关闭退出。受行业景气度下滑销售难度增加影响，Q3单季公司期间费用率为6.15%，较Q2继续提升0.78pct。子公司承德中滦(持股51%)焦化项目一期两座4.3米焦炉(产能60万吨/年)计划于2019年10月31日前关停，致公司焦炭产能由720万吨/年减少至660万吨/年。截至9月底，关闭退出焦炉及配套资产拟报废净值约0.9亿元。我们认为，在焦炭盈利大幅收窄背景下，退出产能对公司年度业绩影响较小，但或会带来一次性减值影响业绩。

盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局，业绩稳健，有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019-2021年EPS为0.82/0.81/0.79元。按10月29日收盘价5.4元，对应公司19年PE/PB分别为6.6x/0.7x。由于公司环保改造及区位优势显著，给予公司19年8-9倍PE，对应合理价值区间6.54-7.35元(对应19年PB为0.9-1.0倍)，维持“优于大市”评级。

开滦股份(600997)季报点评：焦炭量价齐跌，焦煤盈利仍稳健