金禾实业(002597)2019年三季报及年度业绩预告点评：三季度环比略降，四季度重回增长

原标题：金禾实业(002597)2019年三季报及年度业绩预告点评：三季度环比略降，四季度重回增长 来源：中信证券

2019年前三季度公司实现归母净利6.11亿元，同比-19%；公司预计全年实现归母净利8.0-8.5亿元，四季度有望实现增长。我们看好公司在新型甜味剂行业稳占龙头地位，享受行业增长红利；同时期待呋喃系列产品成长为拳头产品集群，为公司带来新的业绩增长点。维持2019-21年EPS预测为1.41/1.70/2.06元，维持目标价29.7元及“买入”评级。

三季度业绩环比略降，产品价格相对稳定。2019年前三季度公司实现营业收入29.94亿元，同比-10.48%；实现归母净利润6.11亿元，同比-18.98%。对应三季度单季实现营业收入10.16亿元，同比-6.66%，环比-4.95%；实现归母净利润2.10亿元，同比-0.73%，环比-5.02%。三季度安赛蜜报价6.0-6.5万元/吨，环比持平；三氯蔗糖报价约21万元/吨，环比略增5%；麦芽酚价格受竞争激烈影响环比下降；基础化工产品价差稳中有升。

预计全年归母净利润8.0-8.5亿元，四季度有望实现增长。公司预计2019年全年归母净利润同比-6.76%-12.24%，略好于预期；对应四季度实现归母净利润1.89-2.39亿元，同比+19.6%-+51.3%，单季度业绩重回增长。

盈利能力维持稳定，研发费用同比增加。前三季度公司毛利率32.50%，同比略降0.79pct；净利率20.39%，同比-2.15pct，主因公司正处于新产品储备期，研发费用率同比增加1.85pct至4.17%。费用方面，销售费用率3.20%，同比+0.45pct；管理费用率2.04%，同比+0.57pct；财务费用率-0.28%，同比-0.94pct。

定远一期项目部分建成，抗风险能力有望增强。公司在建定远一期项目，规划2万吨糠醛(麦芽酚重要原材料)以及8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖重要原材料)产能，其中先行建设的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛已正式进入试生产阶段。由于原材料历史价格波动较大，公司向上延伸产业链有望进一步增强抗风险能力。

拟扩产5000吨三氯蔗糖，进一步扩张市场份额。根据来安县政府环评公示，公司拟投资10亿元新建5000吨三氯蔗糖产能。目前公司具备产能3000吨，行业内规模领先，成本显著低于竞争对手。未来安环监管趋严有望加速小规模产能淘汰，看好供需格局改善带动价格持续上行以及公司市场份额进一步扩张。

延伸糠醛产业链，打造拳头产品集群。根据定远县政府环评公示，公司全资子公司金轩科技拟投资3.56亿元新建呋喃酮600吨、佳乐麝香溶液4500吨、2-甲基呋喃5000吨、2-甲基四氢呋喃3000吨、呋喃铵盐1000吨产能。我们看好系列产品成长为公司的另一个拳头产品集群，提供未来新的业绩增长点。

投资建议：公司是全球新型甜味剂龙头，在甜味剂需求稳定增长、行业格局逐步向好的环境下，公司有望凭借成本及产能优势进一步扩张市场份额，享受增长红利；同时期待呋喃系列产品成长为拳头产品集群，为公司带来新的业绩增长点。维持2019-2021年归母净利预测为7.90/9.49/11.49亿元，对应EPS分别为1.41/1.70/2.06元。维持目标价29.7元(对应2019年21倍PE)及“买入”评级。

金禾实业(002597)2019年三季报及年度业绩预告点评：三季度环比略降，四季度重回增长