继峰股份：3Q19收入同比转正；格拉默完成交割

原标题：继峰股份：3Q19收入同比转正；格拉默完成交割 来源：中金

业绩回顾　　3Q19业绩符合我们预期　　公司公布3Q19业绩：收入5.39亿元，同比上升7.0%，环比上升10.3%；归母净利润7522万元，对应每股盈利0.12元，同比下降14.0%，环比增长34.7%，符合预期。　　发展趋势　　3Q19收入同比转正；毛利率改善明显。3Q19公司收入同比+7%，公司毛利率依然同比增长2.4个点至达36.7%，尽管德国继峰单季度亏损有所扩大，但依然不挡毛利率的改善趋势。费用方面，销售、管理、研发费用率分别为3.1%/9.1%/3.3%，同比分别增长0.3/1.8/0.2个点。其中，管理费用率较高与重组费用及股权激励费用有关。3Q19息税前利润1.5亿元，同比+9.9%。但由于3Q18存在1400万元资产减值损失冲回，拉高了基数，导致3Q19归母净利润同比下滑14%。　　主要客户产量回暖，4Q经营有望持续改善。3Q19，公司主要客户产量整体有所回暖。前五大客户来看，3Q19一汽大众产量同比下降2.0%，宝马产量同比下降5.7%；上汽通用、一汽轿车和宝骏产量同比分别增长-15.98%/52.78%/8.20%。其中，一轿和宝骏均有产量恢复较快。往前看，我们认为4Q经营有望进一步回暖。　　格拉默3Q完成交割，预计将于4Q并表。19年10月10日，公司公告完成格拉默股权交割（84.23%），我们预计将于4Q进行并表。一方面，格拉默作为全球最大的商用车座椅总成和乘用车座椅零部件供应商，整合完成户，双方将综合格拉默设计与前瞻研发能力以及继峰的优秀的成本控制能力。另一方面，2018年格拉默营收高达18.6亿欧元，受管理层离职、重组费用等非经费用影响，净利润仅2320万欧元，净利率仅1.2%，我们认为，整合后格拉默的自制率将提高，盈利能力有望逐步恢复至行业平均水平。　　盈利预测与估值　　考虑到行业复苏低于预期，我们下调2019/20年净利润预测20%/20%至2.65亿元和3.00亿元。当前股价对应20倍2019市盈率和17.7倍2020年市盈率。若考虑到格拉默的并表，当前股价仅对应14.0倍2019市盈率。受行业不景气影响，我们将目标价下调14%至12元，对应2019/20年28.6x和25.5x估值。较当前股价44%空间。我们认为公司当前估值较低，维持跑赢行业评级。　　风险　　1H19格拉默业绩低于预期；国内乘用车销量持续低迷。