申万宏源--崇达技术:Q3新品盈利低于预期,中高端通信板前景可期【公司研究】

原标题：申万宏源--崇达技术:Q3新品盈利低于预期,中高端通信板前景可期【公司研究】 来源：申万宏源

【研究报告内容摘要】

2019前三季度,崇达技术营业收入27.77亿元,同比增长0.2%,实现归母净利润3.9亿元,同比减少9.8%。

Q3单季表现低于预期,毛利率下滑幅度较大。Q3单度实现营业收入9.25亿,同比下降3.3%,实现归母净利润1.26亿,同比下降17.7%。Q3单季毛利率28.33%,环比下降4.04%,同比下降4.79%;销售费用率4.0%、管理费用率6.6%同比均微升,研发费用率6.0%,同比提升1.6ppts;营业利润率15.2%,同比下降4ppts,环比下降1.5ppts。

经营性现金流整体稳健,持续加码研发投入。公司Q3经营性现金流净额2.67亿,环比增长70%,同比仅下降4.1%,绝对额大幅高于归母净利润。公司整体运营相对健康。公司前三季度研发费用1.63亿,同比增长36.68%。

PCB产品线逐步完善。崇达技术以小批量PCB为主要产品,少量HDI产能主要位于江门崇达二期。2018年7月3日,公司公告以1.8亿收购三德冠20%股权。2019年4月1日,公司公告继续收购三德冠20%股权,合计持有40%股权。三德冠成立于2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。

外延加内生,进军IC载板。5月28日,公司公告成立南通崇达子公司,将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命,并实现从IC载板跃迁至IC相关产业。2019年6月崇达技术收购普诺威40%股权,实现MEMS传感器封装基板的布局。目前,崇达技术已形成多层PCB、HDI、FPC、封装基板的多产品线布局。公司逐步实现由小批量向大批量的业务转型。

切入5G赛道,有望受益于订单外溢效应。上半年,公司顺利切入5G产业链,成为中兴5G基站PCB的核心供应商之一。同时超算项目进展顺利,持续取得订单突破。随着5G的基站建设将于明后年迎来高峰期,在供应链5G基站PCB产能紧张的背景下,公司有望充分受益于订单外溢效应,承接头部厂商外溢订单,贡献边际产能。

下调盈利预测,下调至增持评级。鉴于新业务爬坡低于预期,将2019/20/21年营收预测从44/61/78亿元下调至37/43/53亿元,2019/20/21年归母净利润预测从6.8/9.7/13.0亿元下调至5.1/5.7/6.7亿元。当前市值对应2019PE30X,下调至增持评级。

风险提示:PCB下游景气度不及预期,新产品客户拓展不及预期。