恒顺醋业(600305)3Q19净利润符合预期，2020年继续平稳增长

原标题：恒顺醋业(600305)3Q19净利润符合预期，2020年继续平稳增长 来源：中金公司

3Q19净利润符合预期

公司公布2019年三季报业绩：1-9月实现收入13.3亿元(+7.6%)，归母净利润2.5亿元(+14.8%)，其中3Q单季收入同比+4.2%，略慢于预期，单季归母净利润同比+14.2%，符合预期。

发展趋势

3Q19母公司收入增长10%，预计全年收入增速10%左右。三季度代表主要调味品业务的母公司收入同比增长10%，较2Q有所加速，我们判断合并报表收入增速仅4%的原因可能与徐州万通增速较慢以及恒华彩印不再并表有关。分品类看，3Q单季公司醋类收入同比增长3.9%，料酒收入同比增长39%。分区域看，3Q19华南大区收入同增23.6%，表现亮眼，华中大区亦实现双位数收入增长，但主力市场华东大区收入仅增长3.7%，与总收入一致。我们预计全年实现12%收入增长面临压力，预计2019-2020年收入增速有望稳定在10%左右。

3Q单季毛利率与销售费用率均有提升。3Q单季公司毛利率相比2Q维持在44.4%的高位，同比提升3.7ppt，主因提价以及高端产品占比继续提升，我们认为2020年产品结构优化趋势将持续。销售费用率环比基本持平，同比提升1.7ppt，体现公司将提价利润反哺渠道，加大市场投入。根据草根调研，公司正逐步优化销售费用的使用方式与效率，将部分线上费用转入线下，我们认为作为区域拓展型企业线下投入对收入的拉动更加明显，费用使用效率也更高，此外公司还将逐步增加业务人员数量，加速新区域新市场的开拓。我们预计2020年公司利润增速仍将超过收入。

盈利预测与估值

因3Q19收入略低于预期，下调2019/2020年收入预测2.1%/4.0%至18.6/20.4亿元，微调2019/2020年EPS预测-0.5%/+0.2%至0.45/0.52元。维持目标价16.2元，对应2019/2020年36/31倍P/E，维持跑赢行业评级，现价对应2019/2020年32/28倍P/E，有12%上行空间。

恒顺醋业(600305)3Q19净利润符合预期，2020年继续平稳增长