香飘飘(603711)Q3盈利能力环比稳步改善，新品持续值得期待

原标题：香飘飘(603711)Q3盈利能力环比稳步改善，新品持续值得期待 来源：中信建投

事件

公司发布2019年三季度报告

2019年Q1-Q3实现营业收入23.8亿元，同比+41.67%；单Q3实现收入10.03亿，同比+23.85%。前三季度实现归上市公司股东净利润1.32亿，同比+57.41%，单Q3实现归上市公司股东净利润1.09亿，同比-21.57%。

水果茶持续放量，前三季度营收增速显著

前三季度实现收入23.8亿元，同比+41.67%，Q3营收10.03亿，增长+23.85%。Q1-Q3营收同比增长明显，主要原因为公司在2018年7月推出的MECO果汁茶，凭借其“真茶真果汁”的产品定位，通过差异化的杯装外形，更高的果汁含量、更丰富的口感层次为消费者青睐，在前三季度持续放量，弥补了强季节性固体奶茶在Q2销售淡季带来的营收缩减影响。具体产品看，Q1-Q3冲泡类饮品中，经典系列、好料系列营收分别为9.79亿、5.07亿，同比+8.31%、-6.63%，传统优势板块整体较为稳定；即饮类中，液体奶茶Q1-Q3营收0.99亿元，同比-37.69%，与公司今年战略调整有一定关系，重点产品水果茶前三季度实现收入7.71亿元，同比+1272.5%，在2-3季度消费旺季表现突出。

从渠道上看，Q1-Q3经销商、电子商务、出口销售收入分别为22.68亿，0.74亿、0.12亿，同比增加40.10%、80.69%、290.37%。各类销售渠道增幅显著，主要系公司通过成功培育了水果茶的消费群体，销售放量扩大了整体的销售规模。报告期内经销商净增加173家。

有望抹平季节性影响，毛利率同比改善

2019Q1-Q3实现毛利率39.2%，同比+2.65pct，Q3实现毛利率42.27%，同比-0.32pct。去年前三季度公司推广液态奶茶和水果茶新品，毛利率较低，今年同期随着新品销售逐步趋于完善，整体毛利率呈恢复提升态势。Q3毛利率同比略有降低，一方面去年Q3公司新品毛利率已经较大比例恢复提升，另一方面今年Q3推出部分新品，一定程度影响当季表现。

费用投入加大，未来贡献可期

费用方面，销售费用上，Q1-Q3为6.1亿、Q3单季度2.19亿，同比+32.01%、+51.43%。Q1-Q3销售费用同比明显增加，主要原因为报告期内由于销量增长，公司运费、广告投入、市场推广费增加所致，上半年更是赞助《极限挑战》等多个知名综艺节目进行水果茶推广；由于报告期内费用整体把控较好，费效比提升，销售费用率25.63%，同比-1.87pct。Q3增幅较大，主要系公司组织多场新品发布会，签约新代言等行为，新品推广费用较高，销售费用率达到21.83%，同比+3.93pct。前三季度管理费用1.56亿，同比+123.16%；Q3为0.56亿，同比+128.93%；管理费用率Q1-Q3及Q3分别为6.55%、5.58%，同比增加2.38pct、2.49pct。前三季度管理费用大幅增长，主要系公司股权激励成本、职工薪酬、办公费等费用增加所致。研发费用Q1-Q3为0.28亿，同比+388.43%；Q3为0.1亿，同比+388.39%；研发费用率Q1-Q3为1.18%，同比+0.82pct；Q3为1%，同比+0.75pct。Q1-Q3研发费用投入显著增加，原因为公司持续研发推出多款新品，研发项目增加导致。财务费用上，Q1-Q3为-12.67万、Q3单季度-230.37万，同比+95.52%、+21.83%，财务费用率分别为-0.01%、-0.23%，同比+0.17pct、+0.14pct。财务费用前三季度投入增加明显，主要系应付票据增加导致的汇票利息支出增加所致。

Q1-Q3整体净利增速表现可观

Q1-Q3期间归母净利1.32亿，同比+57.41%；Q3归母净利1.09亿，同比-21.57%。Q1-Q3净利率为5.55%，同比+0.55pct；Q3为10.87%，同比-6.29pct。Q1-Q3归母净利增长显著，一方面，水果茶放量抬高营收，进而拉升归母净利规模；另一方面，随着部分新建产能投产，规模效应逐步体现，整体盈利能力稳步提升。Q3归母净利同比降低，主要受到同比销售费用和管理费用提升影响。

盈利预测：

预计2019-2021年公司实现收入41.01、47.65、54.97亿元，实现归母净利润4.35、5.35、6.40亿元，对应EPS1.04、1.28、1.53元/股。

香飘飘(603711)Q3盈利能力环比稳步改善，新品持续值得期待