歌力思(603808)存货计提拖累Q3业绩

原标题：歌力思(603808)存货计提拖累Q3业绩 来源：国盛证券

收入/归母净利润/扣非分别同增8.57%/2.62%/-7.9%。1-9月收入同增8.57%至18.85亿元，归母净利润同增2.63%至2.75亿元；其中Q3收入同降5.5%至6.19亿、归母净利润同降20%至0.85万元。毛利率下降3.21PCT至66.07%，主要系处理存货所致；销售费用率提升0.82PCT至31%，管理费用率与上年持平，约13.44%；综合使得净利率下降1.63PCT至16.89%。

主品牌稳健运营，IRO中国增速颇猛。主品牌收入7.4亿元，同增4.22%，其中Q3收入与去年同期持平，达2.64亿元，直营门店同店保持单位增长水平。Q3终端门店净增加11家至307家(直营/加盟165/142家)。EdHardy收入3.15亿元，同比下降17%，Q3终端门店减少1家至173家。Laurel收入同增4.53%至7.99亿元，Q3新增门店7家至47家。IRO中国收入同增181.53%至0.62亿元，IRO海外(除中国区)同增11%至4.25亿元。VT收入同增153%至1556万元，目前拥有门店14家。

EdHardy经销商退货政策短期影响业绩波动，收购IRO全球推进全球化布局。目前公司已拥有 歌力思 /EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM/JPK/self-portrait等7个子品牌，定位相近、风格互补、渠道拓展可形成协同效应。报告期内，EdHardy终端优化，同时调整经销商退货政策影响存货跌价损失，短期影响利润水平。公司收购IRO全球业务，代表歌力思全球化进程的重要推进：1)对IRO海外业务进一步整合，优化品牌运营；2)对公司旗下其他品牌海外拓展具有借鉴意义，可在分销网络、品牌推广等方面有所协同。

整体运营健康。公司存货周转天数同降4天至233天；应收账款周转天数同降4天至48天。资产减值损失0.34亿元，我们判断为EdHardy存货减值所致。Q3单季度经营现金流与上年同期持平，约0.82亿元。

盈利预测。公司内生外延，业绩稳固提升，多品牌开始发力，优质品牌梯队加之创新化集团管理模式，看好后续成长性。考虑到短期业绩影响，调整2019/2020/2021年净利润至4.03/4.85/5.59亿元，对应EPS1.21/1.46/1.68元，对应估值13/11/9倍，维持“买入”评级。

歌力思(603808)存货计提拖累Q3业绩