国祯环保(300388)业务调整期，看好大股东发展协同效应

原标题：国祯环保(300388)业务调整期，看好大股东发展协同效应 来源：华西证券

事件概述

2019年10月28日，公司发布2019年第三季度报告：公司2019年前三季度实现营业收入25.81亿元，同比增长3.65%；归属于上市公司股东的净利润2.53亿元，同比增长10.99%；基本每股收益0.435元，同比增长3.69%。

分析判断：

第三季度营收下滑，盈利能力提升。

公司第三季度实现营收8.95亿，同比下滑2.05%；归属于上市公司股东的净利润0.97亿，同比增长9.24%。按照公司2019年10月15日发布的《2019年前三季度业绩预告》，给出第三季度盈利较上年同期相比增长-16.32%至19.52%的预告范围，实际上三季度盈利增速位于区间中等偏上水平。分季度来看，公司前三季度营收增速分别为12.48%、3.45%、-2.05%，相较去年同期70-90%的增速相比，公司收入增速放缓明显；前三季度归母净利增速分别为31.09%、2.95%和9.24%，相较去年同期100-140%的增速相比，归母净利同样放缓态势明显。

订单稳步增加，财务费用支出增多。

报告期内，公司工程类新增订单共计63项，总金额21.14亿元；经营类新增订单19项，投资金额6.22亿元。报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施，在建项目陆续投产，包括湖南华容、阳春、永泰污水处理项目开始运营，公司水环境运营总体规模不断扩大；与此同时，为保证项目推进及运营所需资金，公司融资规模发生增长，导致公司财务费用同比增加49.65%，对净利润水平造成一定拖累。我们认为，未来伴随着运营项目的不断投产，运营收入实现同步增长的同时，公司毛利率也将提升；费用端摊薄及加强控制有望优化净利率水平。

央企入主，有望深度参与长江流域环保业务

2019年9月19日公司公告，三峡集团通过长江环保和三峡资本受让公司15%股权，持股比例达到26.63%，成为公司第一大股东。并在《关于控股股东转让股权的公告》中明确了长江环保支持 国祯环保 积极参与共抓长江大保护工作，同等条件下优先将国祯环保纳入联合体单位成员中，优先在长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务，未来三年内每年承担不低于长江环保主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。此前公司与三峡集团此前已联合中标无为、芜湖两个项目，合同金额总计56.77亿元。央企成为公司第一大股东，协同效应更加明显，项目有望稳定新增，同时公司盈利能力提升，公司未来持续发展、业绩增长的确定性高。

投资建议

公司新订单不断，在手订单不断推进并投产，前三季度盈利符合预期。在三峡集团成为第一大股东后，公司在长江流域大保护业务中的参与度预计大幅提高，可获得项目的形式及数量都有望增加，公司或将进入新的成长阶段。我们预计公司2019-2021年的收入分别为42.32亿元、46.13亿元和51.67亿元，同比增速分别为5.64%、9.00%和12.00%；归母净利润分别为3.18亿元、3.55亿元和3.98亿元，同比增速分别为13.37%、11.63%、12.09%，对应EPS分别为0.47、0.53、0.59元/股，对应PE分别为21、19、17倍，首次覆盖给予“增持”评级。

国祯环保(300388)业务调整期，看好大股东发展协同效应