广信股份(603599)2019年三季报点评：农化市场景气下滑，公司保持稳健增长，看好一体化布局逐渐

原标题：广信股份(603599)2019年三季报点评：农化市场景气下滑，公司保持稳健增长，看好一体化布局逐渐 来源：华创证券

事项：

公司发布公告：公司2019年前三季度实现营业收入25.53亿元，同比+13.25%，实现归母净利润4.15亿元，同比+10.43%。第3季度实现营业收入8.62亿元，同比+20.93%，实现归母净利润1.57亿元，同比+9.88%。

评论：

农化景气低迷，公司多种农药产品价格环比下滑，而销量增长体现公司实力及客户认可度。农化市场长期低迷，原药价格持续下滑，公司Q3杀菌剂板块均价同比-3.33%、环比-1.70%，分产品看：多菌灵同比-5.26%、环比-2.09%；甲基硫菌灵同比-1.20%、环比-1.90%。除草剂板块均价同比-10.59%、环比-1.57%，分产品看：敌草隆同比-18.08%、环比-12.57%；草甘膦同比-9.61%、环比受原材料黄磷涨价影响+4.01%。一般市场普遍情况是买涨不买跌，且Q3为销售淡季，但公司杀菌剂和除草剂销量环比均实现了增长：杀菌剂销量同比+8.08%、环比+14.94%，除草剂销量同比+74.19%、环比+25.92%、主要贡献来自草甘膦。在较差的市场环境下，公司农药销量增长体现了行业地位及客户认可度。我们判断，除非终端需求进一步恶劣，公司多菌灵、甲基硫菌灵价格基本不会继续下滑，敌草隆价格下滑空间小，公司原药业务有望维持稳定。

公司Q3毛利率提高2.70pct至34.22%，主要是精细化工品贡献。公司Q3精细化工业务实现收入7364万元，同比+19.22%、环比-8.15%，销售均价为10.83万元/吨，同比+82.93%、环比+53.75%，主要贡献应该来自噁唑菌酮出货、邻对硝均价提高等。精细化工品具有抗周期属性，有望保持较快增长和较高效益，公司储备众多项目均为精细化工品，有望在农药景气低迷时逆势增长。

一体化布局逐渐完备，多项目看点十足稳步推进。(1)公司今年已建好20wt/a邻(对)硝基氯化苯(一期)、1.5wt/a邻苯二胺技改、东至热电联产项目、东至码头工程等项目。邻(对)硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控，一体化布局逐渐形成。(2)邻(对)硝(二期)、1200t/a噁唑菌酮(二期)、3000t/a吡唑醚菌酯(一期)预计19年底建成投产。根据公司披露，噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。

盈利预测、估值及投资评级。农化景气下滑，我们调整公司19-21年净利润分别为5.3/6.2/7.1亿元(19-21年原预测值为6.0/7.2/9.0亿元)，对应EPS分别为1.13/1.33/1.52元，目前股价对应PE分别为12/11/9倍；结合15X PE水平，给予目标价16.95元，维持“推荐”评级。

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