双汇发展(000895)3Q19业绩改善幅度超出预期，4Q19有望持续

原标题：双汇发展(000895)3Q19业绩改善幅度超出预期，4Q19有望持续 来源：中金公司

3Q19业绩好于预期

公司公布2019年三季报业绩：1-9月实现营业总收入419.9亿元(+14.6%)，归母净利润39.4亿元(+8.0%)，其中3Q收入同比+28.1%，归母净利润同比+21.9%，由于生鲜冻品、肉制品业务均呈利润改善，故业绩改善幅度超出预期。

发展趋势

3Q19生鲜冻品受益于冻品销售，利润大增。受益于对低价冻肉库存的抛售，虽然3Q19屠宰量受猪价上涨与生猪出存栏下降的负面影响同比下滑28%，但生鲜冻品出货量同比仅下滑3%，加上猪价上涨的利好，3Q生鲜冻品实现了收入与利润的大幅增长。公司看准此轮猪价上涨周期，自去年猪价相对较低起持续进行冻肉储备，并在3Q猪价快速上涨时抛售，展望4Q我们判断公司仍然能够享受冻品出货增加的利好。3Q公司存货金额77.6亿元，环比2Q72亿元继续增加，我们判断除均价上涨带来的影响外，或亦受益于美国进口冻肉量增加，而中美两地目前充分的猪价价差，以及中国非洲猪瘟带来的猪肉供应短缺，有望持续刺激4Q及2020年美国进口冻肉量的增长，对公司对冲上下游成本带来利好。

3Q19肉制品量稳价升，吨利改善显著。公司表示2019年至今因成本上涨公司对肉制品先后进行了五次提价，7月较大幅度与范围提价后，3Q肉制品在均价同比+7%的同时销量仍同比保持稳定。3Q单季肉制品吨利受益于低价冻肉成本对冲、提价、产品结构调整、管理和技术创新等，达到约3,300元/吨的高位。我们判断4Q19受益于前期储备的国产低价冻肉以及持续增加的美国进口冻肉，肉制品吨利有望维持高位，2020年伴随猪价进一步上涨，以及国产冻肉库存的消化，肉制品吨利较2H19或将有所下降。但公司表示2020年有望继续伴随猪肉价格上涨进行肉制品提价与结构调整。我们认为公司已显现出猪价上行周期中良好的成本管控能力。

盈利预测与估值

因低价冻肉带来的成本对冲超预期，上调2019/2020年收入预测3.4%/7.1%至579/670亿元，上调2019/2020年EPS预测8.2%/10.7%至1.62/1.70元，相应上调目标价8%至30.7元，对应2019/2020年19.1/18.2倍P/E，维持跑赢行业评级，现价对应2019/2020年16.3/15.5倍P/E，有17%上行空间。

双汇发展(000895)3Q19业绩改善幅度超出预期，4Q19有望持续