兖州煤业(600188)3Q19业绩环比回落，煤价短期走势平稳

原标题：兖州煤业(600188)3Q19业绩环比回落，煤价短期走势平稳 来源：中金公司

业绩回顾

3Q19业绩环比回落

公司公布1-3Q19业绩：营业收入1506亿元，同比增长26%，归母净利润69.8亿元，对应每股盈利1.42元，同比增加27%，符合我们预期。3Q19单季度公司营收446亿元，同比增长4.1%，环比下降23%，归母净利润16.2亿元，同比增长40%，环比下跌47%，3季度盈利环比下降主要由于煤炭环比量价下跌和单位成本增加。

评论：1)煤炭产量环比下降。3Q19商品煤产量/自产煤销量2238万吨/2146万吨，环比下降6%/下降6%，1-3Q19商品煤产量/销量7098万吨/8269万吨，同比下降2.3%/增加1.6%。2)精煤产量环比下降。3Q19公司国内精煤产量423万吨，环比下降17%，销量409万吨，环比下降20%，占自产煤销量比例为19%，低于2季度的22%。1-3Q19公司精煤占自产煤销售比例为20%。3)价格环比下降。3Q19公司自产煤均价507元/吨，环比下降5%，同比下降10%，部分受到精煤比例下降的影响。4)单位成本环比上升。3Q19公司自产煤单位销售成本281元/吨，环比增加12%，同比增加3.3%。5)期间费用环比上升。3Q19公司管理+研发+财务费用环比增加24%/+3.5亿元，其中管理费用环比+2.9亿元。1-3Q19管理+研发+财务费用同比减少26亿元，主要由于去年同期一次性计提社会保险费10.1亿元，利息支出同比减少3.4亿元，以及汇兑损失同比减少7.6亿元。6)3Q19投资+公允价值变动净收益环比减少6.2亿元至2.6亿元。7)1-3Q19有效税率同比下降12.6ppt，部分由于1-3Q19澳洲公司因确认收购联合煤炭所形成的递延税款及应纳税所得额变化，所得税费用同比减少16.1亿元。

发展趋势

煤价短期走势平稳。短期来看，冬储需求将逐步显现，但由于国内产量持续释放，且进口大幅减少的可能性不大，我们预计动力煤价格短期走势平稳。

盈利预测与估值

我们维持公司A股2019/20年归母净利润预测90.5亿元/93.2亿元，维持H股2019/20年归母净利润预测92.4亿元/95.6亿元。

当前A/H股股价对应2020年5.8/3.8倍市盈率。A股维持中性评级和12.50元目标价，对应6.6倍2020年市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。H股维持中性评级和9.00港元目标价，对应4.1倍2020年市盈率，较当前股价有8.6%的上行空间。

兖州煤业(600188)3Q19业绩环比回落，煤价短期走势平稳