佩蒂股份(300673)季报点评：业绩符合预期，开拓国内初心不改

原标题：佩蒂股份(300673)季报点评：业绩符合预期，开拓国内初心不改 来源：华泰证券

2019年前三季度，净利润同比下滑69.88%，符合预期

公司公布2019年三季报，前三季度，公司实现营业收入6.99亿元，yoy+14.68%，实现归属于母公司净利润0.31亿元，yoy-69.88%；第三季度，公司实现营业收入2.99亿元，yoy+38.52%，实现归属于母公司净利润818.15万元，yoy-76.73%，公司业绩符合预期。我们预计，2019-21年，公司净利润1.09亿元、1.27亿元以及1.42亿元，对应EPS0.75元、0.87元和0.97元，维持“增持”评级。

营收维持两位数增长，费用增加盈利端承压

2019前三季度，公司收入端仍维持较快增长，我们认为，主要受益于两方面，1)国内外市场的开拓与维护，前三季度国内收入达到9000万元+，2)人民币汇率贬值影响。但是盈利端出现较大幅度下滑，我们认为，一方面是由于国内费用投入，前三季度销售费用同比增长41.35%，管理费用同比增长55.36%，此外，原料(鸡肉，原料占比30%左右)成本涨价、股权激励费用摊销以及计提资产减值损失也是影响因素。我们认为，随着国内市场的进一步开拓，公司整体盈利状况将逐步改善。

海外国内并驾齐驱，聚焦产能布局及业务拓展

公司以“双轮驱动战略”为核心，海外市场维持ODM业务优势，国内市场线上线下渠道齐发力，线上与天猫、京东、易宠科技等电商合作，线下新增覆盖2000家门店。与此同时，公司聚焦产能布局及业务拓展，报告期内，1)拟非公开募资5.45亿元，投资新西兰4万吨高品质主粮项目，进军国内主粮市场；投资柬埔寨9200吨宠物休闲食品项目，提高供货能力；投资国内城市宠物综合服务中心项目，包括鲜粮定制、人宠共享餐厅、宠物美容等服务，提升客户粘性和品牌影响力；2)出资1100万元认购宁波佳雯宠物医院2%股权，开拓宠物医疗渠道。

布局国内市场，维持“增持”评级

我们预计，2019-21年公司净利润1.09亿元、1.27亿元以及1.42亿元，对应EPS为0.75元、0.87元和0.97元。参照2020年 中宠股份 40倍PE估值(Wind一致预测)，综合考虑公司全球产能布局和国内市场开拓力度加大，我们给予公司2019年35-38倍PE估值，对应目标价30.45-33.06元，维持“增持”评级。

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