欧普照明(603515)2019年三季报点评：Q3收入增速见底，实际盈利能力同比提升

原标题：欧普照明(603515)2019年三季报点评：Q3收入增速见底，实际盈利能力同比提升 来源：国泰君安

下调盈利预测，下调目标价，维持“增持”评级。Q3收入增速受家居渠道调整影响放缓，毛利率同比提升。渠道与内部管理调整影响短期业绩，下调2019-2021年EPS预测至1.23/1.44/1.66元(原值1.40/1.61/1.87元，-12%/-11%/-11%)，参考可比公司给予19年26xPE，下调目标价至32元(原值41.5元，-23%)，维持“增持”评级。

Q3收入业绩略低于市场预期。19Q3收入19.91亿(-3.32%)，归母净利润1.97亿(-7.03%)，扣非归母1.59亿元(+7.94%)，毛利率37.04%(+0.93pct)，净利率9.91%(-0.40pct)。19Q1-Q3累计收入57.7亿(+3.26%)，归母净利润6.02亿元(+5.60%)，扣非归母4.16亿(+4.05%)，毛利率36.41%(-0.54pct)，净利率10.44%(+0.23pct)。

Q3收入增速环比放缓，实际盈利能力同比提升。Q3家居渠道受渠道与产品调整影响增速环比放缓，电商维持双位数增长，商照延续前期高增长，海外产品认证逐步落地收入增速环比提升明显。Q3原材料价格下降以及海外产品结构升级，毛利率同比提升0.93pct，扣非归母净利+7.94%，实际盈利能力改善明显。

渠道调整基本完成，改善趋势逐步确立。Q3收入见底，预计Q4家居渠道收入增长逐步恢复，电商/商照/海外延续较好增长。公司为国内通用照明龙头，在渠道、产品、品牌等均具先发优势，未来整合空间大，Q3渠道与内部管理调整已接近尾声，改善趋势逐步确立。

欧普照明(603515)2019年三季报点评：Q3收入增速见底，实际盈利能力同比提升