华鲁恒升(600426)3Q19业绩符合预期，新材料项目助力中长期发展

原标题：华鲁恒升(600426)3Q19业绩符合预期，新材料项目助力中长期发展 来源：中金公司

业绩回顾

维持跑赢行业

1-3Q2019业绩符合我们预期

华鲁恒升 公布1-3Q2019业绩：营业收入106.1亿元，同比下降2.2%；归母净利润19.12亿元，同比下降24.5%，对应每股盈利1.18元，符合我们预期。

发展趋势

产品降价导致1-3Q19利润同比下滑。由于肥料及乙二醇新增产能贡献，1-3Q19肥料和多元醇销量同比增长39%/180%至186.9/27.5万吨；但由于1-3Q19肥料、醋酸及衍生品、有机胺、己二酸及中间品销售价格同比分别下降4%/34%/15%/22%以及期间费用同比增加2.56亿元，导致公司盈利同比下滑，1-3Q19公司毛利率同比下滑4.3ppt至27.9%，净利润率同比下滑5.3ppt至18%。

3Q19利润环比下滑，但仍保持高利润率。3Q19公司营收35.35亿元，环比保持稳定，归母净利润环比下降9.5%至6.03亿元。3Q19公司肥料价格环比下降7%至1,440元/吨，醋酸及衍生品价格环比上涨14.4%至2,812元/吨，其他产品价格环比基本稳定；3Q19醋酸、己二酸销量环比分别下降6.7%/3.6%，有机胺、多元醇的销量环比增长17%/11%。受肥料价格下降以及原材料纯苯、丙烯市场价格环比上涨20%/9%影响，3Q19公司毛利率环比下滑2.6ppt至26.7%，净利润率环比下降1.8ppt至17.1%。3Q19公司主要产品价格仍处于历史底部区间，但得益于公司先进的煤气化平台、柔性联产模式及优秀的成本管控能力，仍保持较高的利润率水平。

精己二酸、新材料项目助力公司中长期发展。公司拟投资15.72亿元建设精己二酸及配套环己醇等项目，公司预计达产后年均营收19.9亿元，年均利润总额2.96亿元；同时公司拟投资建设30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片等项目，公司预计达产后年均营收56亿元，年均利润总额4.46亿元。精己二酸及新材料项目建设将为公司中长期发展奠定基础。

盈利预测与估值

由于四季度需求较弱导致化工价格承压，我们下调2019/20年归母净利润预测4.4%/4.1%至24.85/26.52亿元，目前公司股价对应2019/20年市盈率10.7/10x。由于估值切换，我们维持目标价20元，较目前股价有23%的上涨空间，目标价对应2019/20年13/12x市盈率，维持跑赢行业评级。

华鲁恒升(600426)3Q19业绩符合预期，新材料项目助力中长期发展