香飘飘(603711)19年三季报点评：销量承压+高费用投放，公司业绩不及预期

原标题：香飘飘(603711)19年三季报点评：销量承压+高费用投放，公司业绩不及预期 来源：民生证券

一、事件概述

香飘飘 公布19年三季报。报告期内，公司实现营收23.80亿元，同比+41.67%；实现归母净利润1.32亿元，同比+57.41%。

一、二、分析与判断

果汁茶销量承压+持续高费用投放，公司业绩不及预期

19Q1-3公司实现营收23.80亿元，同比+41.67%，折合Q3单季度实现营收10.03亿元，同比+23.85%，增速环比有所放缓；19Q1-3实现归母净利润1.32亿元，同比+57.41%，折合Q3单季度实现归母净利润1.09亿元，同比-21.57%。总体而言，在果汁茶销量承压以及持续高费用投入的背景下，公司业绩不及预期。分产品看，19Q3果汁茶业务仅录得营收1.83亿元，环比-56.22%，我们分析主要原因是(1)季节性因素：果汁茶最佳销售旺季为Q2单季度，主要原因是Q2天气转暖，适宜茶饮料消费；(2)渠道因素：公司果汁茶业务以校园渠道为主，7/8月份学校放假对于销售造成负面影响；(3)压货因素：Q2末公司对于渠道有一定程度的压货，导致Q3部分业绩被提前透支；其他产品方面，19Q3公司传统冲泡奶茶实现营收7.75亿元，同比+8.34%，其中经典系列实现营收5.12亿元(同比+8.69%)，好料系列实现2.63亿元(同比+7.67%)，Q3冲泡系列实现稳健增长，环比提升显著，主要归功于新产品/新代言人/新定位三管齐下+Q3经销商补库存；19Q3液体奶茶实现营收3680万元，同比+12.18%，今年以来首次实现单季度正增长，主要归功于公司的聚焦战略。

费用率上升压缩Q3净利率

毛利率：19Q1-3公司毛利率达到39.22%，同比+2.67%，其中Q3单季度毛利率为42.31%，同比-0.26%，主要归因于毛利较低的果汁茶业务结构占比提升之后的稀释作用；净利率：19Q1-3公司净利率为5.56%，同比+0.56个百分点，其中Q3单季度净利率为10.83%，同比显著下滑6.28个百分点，主要原因在于期间费用率的显著提升，19Q3公司期间费用率达到28.22%，同比+7.44个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.98%/+2.58%/+0.75%/+0.13%，其中销售费用率增加主因报告期内公司签约王俊凯作为冲泡奶茶代言人及加强广告投放力度导致广告费用增加+加强地推力度导致市场推广费用增加；管理费用增加主要系股权激励成本、职工薪酬、办公费等费用增加所致；研发费用率增加主要系公司加大新品研发力度所致。

三、投资建议

预计19-21年公司实现营业收入为43.66亿元/54.57亿元/66.42亿元，同比+34.3%/25.0%/21.7%；实现归属上市公司净利润为3.99亿元/5.37亿元/6.97亿元，同比+26.7%/34.8%/29.7%，折合EPS为0.95元/1.28元/1.66元，对应PE为30X/22X/17X。19年行业可比公司预期平均估值约为41X，考虑到公司在冲泡业务稳健增长前提下果汁茶大单品放量将带来显著高于行业平均水平的业绩弹性，维持“推荐”评级。

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