华鲁恒升(600426)一体化优势明显，业绩符合预期

原标题：华鲁恒升(600426)一体化优势明显，业绩符合预期 来源：中银国际

华鲁恒升发布2019Q3财务报告，公司实现营业收入为106.11亿元，同比下降2.19%；归母净利润为19.12亿元，同比下降24.55%。第三季度实现营业收入35.35亿元，同比下滑8.22%；归母净利润为6.03亿元，同比下滑29.38%。

支撑评级的要点

单季度业绩小幅下滑，主营产品量增价跌。2019第三季度营业收入为35.35亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。分产品来看，根据公司公告，2019前三季度公司肥料销量为186.91万吨，同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019前三季度销售毛利率达28.68%，同比下降4.24个百分点。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。

期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019前三季度公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87个百分点，源于销售运费增加所致。

新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元，达产后预计年均实现营收19.86亿元，利润总额2.96亿元。

估值

预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元，对应当前市盈率分别为11.2倍、10.2倍和8.9倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。

华鲁恒升(600426)一体化优势明显，业绩符合预期