扬杰科技(300373)2019年三季报点评：Q3业绩符合预期，功率器件迎国产替代良机

原标题：扬杰科技(300373)2019年三季报点评：Q3业绩符合预期，功率器件迎国产替代良机 来源：中信证券

核心观点

扬杰科技 是国内半导体功率器件龙头，为国内IDM(设计+制造+封装一体化)模式杰出厂商，产品广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费电子、LED、通讯等领域。功率器件行业未来需求稳健，国内厂商正迎来国产化替代良机。公司为国内半导体功率器件龙头，看好公司长期成长，短期受行业下行及贸易摩擦因素影响业绩，维持“增持”评级。

Q3业绩符合预期，经营情况持续边际改善。公司2019Q3实现营收5.20亿元，同比及环比分别+5.68%/+7.38%；归母净利润6174.96万元，同比及环比分别-21.67%/+19.80%，位于业绩预告区间内；扣非后归母净利润6717.69万元，同比及环比分别-3.45%/+42.97%。公司2019年前三季度营收14.10亿元，同比+3%，归母净利润1.48亿元，同比-36.79%。

毛利率环比回升，销售、研发费用提升。2019Q3毛利率为31.17%，同比及环比分别-0.21pct/+5.18pcts，环比回升。费用端来看，2019Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.56%/4.51%/-0.52%/4.88%，同比+0.46pct/-1.96pcts/+0.24pct/+0.25pct，其中由于外币汇率波动较大，公司汇兑收益金额增加，财务费用变动较大。由于加强开拓海外市场，销售费用同比增加较快，公司重点加强对MOS、IGBT、SiC等项目的技术研发投入，研发费用持续上升。此外，2019Q3理财收益由去年同期的941万下降到20万。

自主研发丰富产品体系，功率器件国产替代迎来发展良机。公司作为IDM(设计+制造+封装一体化)模式的杰出厂商，积极推进功率半导体国产替代：(1)IGBT是轨道交通、新能源、智能电网、智能家电等领域变频器核心器件，公司积极推进IGBT新模块产品研发，50A/75A/100A-1200V半桥规格的IGBT开发成功并贡献稳定销售额，公司引进IPM模块生产线，并完成高压碳化硅产品的开发设计。(2)汽车电子领域，汽车电子小信号和贴片产品已小批量出货。(3)公司持续扩充8寸MOS产品专项设计研发团队人员，针对已形成批量销售的Trench MOSFET和SGT MOS系列产品，大幅扩充其产品品类，实现销售规模、市场占有率的同步提升。(4)公司是华为和 海康威视 合格供应商，主要提供二极管、三极管、整流桥、保护类器件、MOS等产品，有望持续受益国产替代。

投资建议：功率器件行业未来需求稳健，国内厂商正迎来国产化替代良机。公司为国内半导体功率器件龙头，发展思路稳健清晰，看好公司长期成长。考虑到公司全年毛利率同比下行压力，我们下调公司2019/2020/2021年EPS预测至0.48/0.62/0.81元(原预测为0.53/0.74/0.95元)，给予2020年29倍PE，对应目标价17.98元，维持“增持”评级。

扬杰科技(300373)2019年三季报点评：Q3业绩符合预期，功率器件迎国产替代良机