兖州煤业(600188)2019年三季报点评：三季度业绩现波动，但估值优势依然明显

原标题：兖州煤业(600188)2019年三季报点评：三季度业绩现波动，但估值优势依然明显 来源：中信证券

核心观点

公司受澳洲煤价下跌以及甲醇盈利走弱的拖累，三季度业绩增长不及预期。但公司目前仍处于“破净”状态，同时公司今年中报分红水平也大幅提升，预计股价后续有明确的修复空间，维持“买入”评级。

Q3单季业绩同比虽有改善，但环比大幅下滑，低于预期。公司前三季度营业收入/净利润分别为1506.11/69.83亿元(同比+26.36%/+26.99%)，对应EPS1.42元。扣非净利润为66.48亿元(同比+12.97%)。Q3单季净利15.92亿元(环比-49.20%)，业绩低于市场预期，主要因为澳洲煤价继续下跌及化工板块盈利走弱。

山东地区煤矿产量同比减少明显，公司Q3煤价明显下跌，影响整体盈利。公司前三季度商品煤产/销量分别为6937/8399万吨(同比-2.26%/+1.58%)，Q3单季商品煤产/销量2238/2270万吨(同比-0.41%/+5.59%)，产量同比下滑主要因为菏泽能化按安监要求调减了产能，影响约73万吨产量。预计公司全年商品煤产量依然是下降趋势。前三季度公司销售均价为555元/吨(同比微增1元/吨)，但自产煤均价同比下降近1%，其中Q3单季自产煤均价环比下降明显(环比-4.95%)。澳洲区域煤价今年同比下滑较多，兖煤澳洲/兖煤国际前三季度均价同比分别下降11.28%/7.95%，Q3单季兖煤澳洲价格环比继续下滑5.4%。前三季度公司煤炭销售成本同比增加12.1%，主要是山东地区减产推动的单位成本上升，煤炭业务毛利率同比下降5.57pcts。

甲醇价格走弱，拖累公司盈利。公司前三季度甲醇销量为124万吨(同比+3.87%)，但由于甲醇价格同比下跌24%，板块毛利润仅4.36亿元(同比-54.39%)，毛利率同比下滑15pcts，Q3单季毛利环比虽有略有改善，但同比依然下滑约2.36亿元。我们推算2019年前三季公司甲醇业务盈利同比减少约5亿元。

投资建议：考虑公司澳洲煤价持续低迷及甲醇板块盈利的下降，我们下调公司2019-2021年EPS预测至1.78/1.86/1.87元(原预测2.01/2.21/2.24元)，当前价10.93元，对应2019-2021年P/E6/6/6x，对应2019年P/B0.8x，给予A股目标价13.65元，对应2019年P/B1x，维持“买入”评级。

兖州煤业(600188)2019年三季报点评：三季度业绩现波动，但估值优势依然明显