顺鑫农业(000860)季报点评：白酒收入稳健增长，三季度业绩下滑因毛利率下降和费用率提升

原标题：顺鑫农业(000860)季报点评：白酒收入稳健增长，三季度业绩下滑因毛利率下降和费用率提升 来源：广发证券

白酒收入稳健增长，三季度业绩下滑主因毛利率下降和费用率提升

公司公告2019年前三季度营业收入110.62亿元，同比增长20.19%；19Q3收入26.46亿元，同比增长34.25%。我们估算白酒业务收入19Q3增长15%左右，与上半年相比增速稳健，预计屠宰业务因猪价上涨较多收入加速增长。三季度末母公司预收款为36.71亿元(可视为白酒业务预收款)，较上半年环比微幅下降1.75亿元左右，同比增长63%左右，反应下游经销商积极性高。

2019前三季度归母净利润6.65亿元，同比增长23.93%；19Q3归母净利润0.17亿元，同比下降69.7%。公司19Q3净利润出现负增长主要因毛利率下降和费用率提升。19Q3公司毛利率同比下降3.44pct，主要是两方面原因：1)毛利率更低的屠宰业务增速快于白酒，且受到生猪价格上涨预计出现亏损；2)白酒低档产品增速更快，毛利率也有所下降。19Q3销售费用率同比上升2.38pct，主要因公司是北京世园会全球合作伙伴(一次性费用)，且作为2022冬奥会官方赞助商，预计已经开始投放相关费用(预计每年几千万量级)。

牛栏山市占率有望不断提升，聚焦主业利润有望进一步释放

公司作为光瓶酒龙头市占率有望不断提升，收入保持稳健增长。公司未来逐渐培育高端光瓶酒产品，结构不断升级有望推动盈利能力持续提升。

盈利预测

我们预计19-21年公司收入分别为145.74/169.70/192.81亿元，同比增长20.70%/16.44%/13.62%；净利润分别为10.01/12.65/15.51亿元，同比增长34.45%/26.41%/22.63%；EPS分别为1.35/1.71/2.09元/股，对应PE为34/27/22倍。我们预计19-21年白酒收入108.95/127.56/148.71亿元，同比增长17.43%/17.09%/16.58%，归母净利润13.40/15.82/18.59亿元，同比增长19.65%/18.04%/17.52%。公司作为大众品龙头，受宏观经济波动影响较小，给予白酒业务2020年25倍PE，合理价值53元/股，维持买入评级。

顺鑫农业(000860)季报点评：白酒收入稳健增长，三季度业绩下滑因毛利率下降和费用率提升