原标题：安正时尚(603839)2019三季报点评：服装主业稳定，电商代运营业务前景可观 来源：国泰君安
投资要点：
维持增持评级：维持2019-2021年EPS为0.93/1.06/1.20元，参考可比同业，给予2019年约17倍PE，上调目标价至15.81元。
礼尚信息并表增厚利润，服装仍以优化渠道结构为主。Q1-Q3公司营收17.91亿(yoy+54.13%)，归母净利润2.78亿，同增12.55%，业绩符合预期。服装收入11.72亿，与去年同期持平，主要依靠主品牌增长驱动。前三季度玖姿收入同增6.61%，Q3增速有所放缓。其他品牌受渠道调整影响，收入有所下降。期末门店总数917家，较年初减少56家，主要针对新品牌进行优化调整，预计将在年底企稳。礼尚信息实现收入6.14亿，延续上半年高增长趋势，估算增速约20%。
主营毛利率维持稳定，现金流改善。公司销售毛利率同比下降13.76pct至53.86%，主要系并表的电商运营毛利率较低。服装毛利率与上年同期基本持平。期末存货10.73亿(yoy+61.65%)，系礼尚信息并表以及备战双11提前备货所致。由于服装销售款增加以及合并礼尚信息，期末现金流4940万，同比增长324.59%。
服装年底有望企稳，新零售转型添活力。我们认为公司对服装新品牌的调整有望在年底企稳，Q3新品牌收入下降幅度明显收窄，且毛利率维持稳定，明年有望重回正增长区间。礼尚信息运营国内外知名品牌超过20余个，增长稳定，将以线下门店为核心的传统品牌企业，转型为融合线上线下服务的新零售公司，为长远发展打下坚实基础。
安正时尚(603839)2019三季报点评：服装主业稳定，电商代运营业务前景可观
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