利安隆(300596)季报点评：三季报符合预期，内生外延驱动增长

原标题：利安隆(300596)季报点评：三季报符合预期，内生外延驱动增长 来源：华泰证券

前三季度净利润同比增48%，符合市场预期

利安隆 于10月23日发布2019年三季报，公司前三季度实现营收14.34亿元，同比增26.9%，净利润2.19亿元，同比增47.9%，业绩处于前期预告2.15-2.22亿元范围内，符合市场预期。按照当前2.05亿股的总股本计算，对应EPS为1.07元。对应2019Q3实现营收5.69亿元，同比增36.4%，净利润0.93亿元，同比增51.0%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/2.06/2.57元，维持“增持”评级。

新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升

受益于2018年底公司“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建成投产，相关产能稳步释放，带动公司业绩稳健增长。此外公司收购凯亚化工100%股权事项已于2019年6月完成，自7月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量，2018年凯亚化工实现净利润5027万元，并承诺2019年扣非净利润不低于5000万元。由于抗氧化剂外购粗品成本压力有所上升，前三季度公司综合毛利率小幅下降0.2pct至30.9%。

期间费用率小幅下降，政府补助增加非经常性收益

前三季度公司期间费用率同比下降1.5pct至13.9%，其中销售/管理费用率分别下降2.1/0.1pct至4.7%/3.9%，研发/财务费用率分别同比上升0.2/0.6pct至4.0%/1.2%，其中财务费用率增长主要系借款增加利息支出以及汇兑损益所致。报告期内公司实现非经常性收益1750万元(去年同期为921万元)，其中政府补助2293万元，主要为利安隆珠海获得的产业扶持金。

中卫、科润及珠海项目陆续投产，凯亚化工有望发挥协同效应

在建项目方面，“716”、“726”线(合计4000吨光稳定剂)，科润一期(4000吨光稳定剂)均已开始试生产，公司预计于2019Q4贡献产能；凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020年初试生产，届时总产能将达2.11万吨，利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复，预计于2020年底部分建成投产，内生外延助力下，公司市占率有望进一步提升。

维持“增持”评级

我们维持公司2019-2021年净利润分别为3.13/4.22/5.28亿元的预测，按照最新股本，对应EPS分别为1.52/2.06/2.57元，基于可比公司估值水平(2019年平均19倍PE)，考虑到公司未来产能扩张较快，且产品对应下游增长良好，给予公司2019年25-28倍PE，对应目标价38.00-42.56元，维持“增持”评级。

利安隆(300596)季报点评：三季报符合预期，内生外延驱动增长