上海石化(600688)季报点评：3Q19归母净利润环比维持相对稳定

原标题：上海石化(600688)季报点评：3Q19归母净利润环比维持相对稳定 来源：海通证券

3Q19公司归母净利润环比相对稳定。2019年前三季度，公司实现营业收入753.70亿元，同比-6.74%；归母净利润16.72亿元，同比-64.12%。其中，3Q19公司单季实现归母净利润5.35亿元，同比-52.93%，环比+1.58%。

2019年前三季度多数产品产量稳定增长。2019年前三季度，公司成品油产量684.08万吨，同比+7.78%。其中，汽油、柴油、航空煤油产量分别为257.75万吨(同比+4.60%)、288.53万吨(同比+3.01%)、137.80万吨(同比+27.38%)；柴汽比1.12，同比降低0.02。乙烯链多数产品产量较快增长，其中乙烯、聚乙烯、环氧乙烷产量分别为62.84万吨(同比+10.81%)、40.58万吨(同比+30.19%)、21.83万吨(同比+62.18%)；而由于今年以来乙二醇盈利大幅下滑，公司前三季度乙二醇产量21.74万吨，同比-30.94%。

2019年前三季度公司原油加工成本提升，行业景气回落，公司盈利受影响。

由于人民币贬值、原油成交贴水、运费同比上涨等因素影响，公司前三季度原油加工成本3322.2元/吨，同比提高77.4元/吨(+2.39%)。此外，炼化行业景气回落，以较能代表行业景气的乙烯价格及价差看，2019年前三季度乙烯均价948美元/吨，同比-29.29%；“乙烯-石脑油”平均价差427美元/吨，同比-39.22%。公司主要产品前三季度价格均出现不同程度下滑，整体毛利率16.65%，同比下降4.12个百分点。

资本开支计划稳步推进。公司计划2019年资本支出15亿元左右，上半年资本开支3.50亿元，主要用于油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置开工建设，争取12月份中交；继续推进年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。

盈利预测与投资评级。我们预计2019年后随着新增炼化项目逐步建成投产，石化行业景气或将震荡回落，预计 上海石化 2019-2021年归母净利润分别为24亿元、21亿元和18亿元，EPS分别为0.22、0.19、0.17元，2019年BPS为2.97元，参考可比公司估值水平，给予其2019年22-24倍PE，对应合理价值区间4.84-5.28元(对应2019年PB1.6-1.8倍)，维持“优于大市”评级。

上海石化(600688)季报点评：3Q19归母净利润环比维持相对稳定