光大证券--中宠股份2019年三季报点评:汇率贬值提升毛利,费用压缩改善净利【公司研究】

原标题：光大证券--中宠股份2019年三季报点评:汇率贬值提升毛利,费用压缩改善净利【公司研究】 来源：光大证券

【研究报告内容摘要】

事件:中宠股份发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入12.15亿元,同比+20.30%;实现归母净利润0.46亿元,同比+10.04%;其中2019Q3实现营业收入4.28亿,同比+17.91%;实现归母净利润0.3亿元,同比+92.6%。

收入增长维持稳健,收入结构保持稳定。(1)分区域看,前三季度公司境内/境外收入占比分别为20%和80%,公司境内外收入结构基本保持稳定。2019Q3,境内/外收入同比增速预计在40%/16%。境内方面,考虑国内市场竞争状况,公司对收入增长的质量给予更高权重,虽主动调降国内增长目标,但凭借其品牌拉力,依然维持中高增速。境外方面,公司客户结构保持稳定,公司作为国内宠物零食出口龙头企业,预计依然能保持高于行业整体增速的增长水平。(2)分产品结构看,在客户结构以及地区收入结构整体稳定的情况下,我们预计零食/罐头/干粮三者收入占比依然保持在80%/12%/3%左右的水平。

净利率显著改善。2019Q1-Q3公司净利率为4.64%,同比-0.27pcts;其中2019Q3净利率为7.87%,同比+3.45pcts,环比Q2+4.84pcts。(1)毛利率方面,2019Q1-Q3销售毛利率23.44%,同比+1.87pcts,2019Q3销售毛利率25.29%,同比+1.87pcts。2019Q3鸡肉价格波动加剧,公司在低位采购部分低价原材料,但考虑到鸡肉价格回升迅速,成本端波动对毛利率的改善影响有限。2019Q3人民币对美元汇率继续贬值4%,并且较去年同期出现较大幅度贬值,我们预计汇率贬值提升营收总收入近10%。2)费用率方面,2019Q1-Q3的销售费用率9.59%,同比+1.2pcts;其中2019Q3的销售费用率9.23%,同比/环比-0.7/-1.8pcts。2019Q3费用投放力度虽有减弱,但是考虑到国内市场品牌建设的需要以及年末销售旺季的到来,预计2019Q4销售费用投放力度较Q3有所提升。

盈利预测与投资评级:考虑汇率贬值带来的毛利提升以及公司费用投放政策的变动,上调2019-21年的净利润盈利预测至0.68/0.89/1.06亿元(前次0.56/0.74/1.00亿),同比+20.64%/+30.20%/+19.20%,对应EPS(摊薄)为0.40/0.52/0.62元(前次0.33/0.44/0.59元),当前股价对应PE分别为49x/37x/31x,维持“增持”评级。

风险提示。原材料价格持续上行、国内业务竞争加剧导致利润下滑。